有色金属行业:澳矿24Q4跟踪:成本压力加剧 产能有望继续出清
产能开始出清,24Q4 供给增速放缓。24Q4 澳矿出清加速,Bald hill、Pilbara的Ngungaju 工厂先后宣布停产,截至24Q4 末澳矿减停产矿山增至4 座。我们预计24Q4 澳矿锂精矿产量约105 万吨,环比基本持平,增速明显放缓;分项目来看,老矿山产量普遍下滑,Greenbushes 产量39.2 万吨,环比-3%,Pilgangoora 产量18.8 万吨,环比-14%,主要由于高成本选厂停产,Marion产量11.6 万吨,环比-15%,Bald Hill 产量2.5 万吨,环比-34%,主要由于矿山停产;供应增量主要来自爬坡中的两个绿地项目,Wodgina 产量10.8 万吨,环比+6%,Holland 产能爬坡中,Kathleen 产量8.9 万吨,环比+215%。
除greenbushes 外普遍亏损,产能或将进一步出清。24Q4 矿价下跌速度放缓,但除greenbushes 外,我们预计澳矿普遍面对较大运营压力。1)greenbushes:24Q4 锂精矿现金成本324 澳元/吨,环比+17%,主要由于产量下滑,成本优势仍然较强;2)pilgangoora:24Q4 现金成本621 澳元/吨,环比+2%,24H2 的EBITDA 为0.48 亿澳元,同比下滑89%,税后净利润为-0.69 亿澳元,同比下滑132%,澳洲第二大锂矿开始亏损;3)Marion、Wodgina:
24H2 EBITDA 分别为0.06、0.32 亿澳元,折SC6 的现金成本分别为1076、1013 澳元/吨,尽管24Q4 采取裁员等降本措施,但成本仍超出指引;4)Holland:24H2 产能利用率已爬坡至约74%,但仍然亏损0.24 亿澳元,同时公司预计25H1 仍将亏损。目前锂价下,澳矿普遍亏损,产能有望继续出清。
小矿山已停产完毕,新的出清将对供需格局产生较大边际影响。目前澳矿中已减停产的项目共四个,分别为Finniss、Cattlin、Bald hill 以及Pilbara 的Ngungaju 工厂,除Bald hill 精矿产能为15 万吨外,其他三个项目精矿产能均为20 万吨(2.5 万吨LCE),截至目前,澳矿小矿山已停产完毕,剩余矿山精矿产能均在38 万吨(4.8 万吨LCE)以上,尽管大矿山做出停产决策更为谨慎,但一旦停产,行业供给将明显下修。在目前锂价下,我们认为在产的澳矿运营压力较大、降本空间有限,存在进一步出清的可能,2025 年锂行业格局已明显改善,澳矿新的出清对供需格局的边际影响更大,有望刺激锂价向上的弹性。
投资建议:澳矿出清开始,亏损压力下或将有进一步减停产现象,行业格局明显改善,锂价触底,建议重点关注具有产量弹性及成本优势的标的,重点推荐:
藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。雅化集团自有矿即将放量,民爆业务稳步增长,我们预计公司2024-2026 年归母净利3.1/9.0/13.7 亿元,对应3月14 日收盘价的PE 为47/16/11 倍,2025-2026 年PE 低于可比公司,首次覆盖,给予“推荐”评级。
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