非银金融行业周报:看好非银板块业绩与估值双升机会!

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:罗钻辉/孙冀齐/冉兆邦/金黎丹 日期:2025-03-16

  本期投资提示:

      券商:本周申万券商II 指数收涨2.86%,跑赢沪深300 指数1.28pct。1)市场情绪回暖,交投活跃度显著提升。中国资产价值重估成为市场关注焦点,月初两会明确提出"深化资本市场投融资综合改革、健全稳市机制"的政策导向。数据显示,本周A 股市场日均股票成交额达1.66 万亿元,两融余额持续维持在1.92 万亿元的高位。在市场整体回暖的背景下,券商板块的beta 属性充分显现,本周申万证券Ⅱ指数49 只成分股全线飘红,展现出强劲的市场表现。2)东方财富披露24 年业绩,24 年营收yoy+4.7%(不含投资收益) , 归母净利润yoy+17.3% ; 4Q24 归母净利润yoy+80.0%/qoq+79.7%,4Q24 单季营收和归母净利润均创历史单季新高。从业务线表现看,东财2 大主营业务(证券业务、基金代销)24 年全年实现一增一降(证券业务增、基金代销降),然而4Q24 全业务线实现反弹。我们认为去年“924 国新会”后市场持续回暖&东财自身降本增效共同驱动业绩释放。后续在政策驱动下,我们持续看好市场交投高敏感度的东方财富的业绩弹性。3)券商定增迎来边际松绑。本周天风证券定增(募资不超过40 亿元[含],定增对象为控股股东宏泰集团)获上交所受理;此前国联民生发行股份股买资产并配套募资20 亿已完成、国泰君安换股吸收并配套募资100亿推进中。此外,国信证券、中泰证券、南京证券的定增或发行股份购买资产事项也在推进中,券商整体资本运作活跃度显著提升。4)关注券商自营端股债再平衡。一方面,债市持续回调(30 年国债上行突破2.0%);另一方面,政策端中长期资金入市(量化标准)、互换便利、回购增持再贷款等都指向边际增配权益资产,此前券商板块自营配置中债券占比较大,我们预计市场&政策双驱动下2025 年券商自营配置股债平衡趋势确立。

      保险:本周申万保险II 指数收涨4.29%,跑赢沪深300 指数2.71pct。我们认为主要受益于促消费及适度宽松的货币政策表述+高beta+长端利率上行三重因素催化。1)政策支持下高beta 属性显现。3 月13 日,国新办宣布将于3 月17 日下午举行新闻发布会,介绍提振消费有关情况;央行明确实施好适度宽松的货币政策;金管局印发通知,要求金融机构发展消费金融,助力提振消费,明确增加消费金融供给,完善金融产品及服务,并提出金融促进消费政策。扩内需、促消费政策导向下,保险板块兼具高beta 及非必要消费品属性,显著受益。2)近期长端利率大幅上行,但此前未在估值中得以反映。截至3 月13 日,10 年期国债到期收益率为1.8565%,较年初以来低点1.5966%大幅回升26bps,但同期申万保险II 仅上涨0.49%,长端利率大幅上行并未在估值中得以体现。

      投资分析意见:券商:监管推动供给侧改革(并购重组)、投资端改革(中长期资金入市)、融资端改革(股权融资边际有望松绑)为券商展业塑造稳定&活跃的环境,2025年推荐关注以下2 条投资主线。并购重组逻辑:推荐中国银河A+H、中金公司A+H、国泰君安、中信证券、广发证券;业绩弹性逻辑:我们建议关注 a)业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券;b)资金充足且估值较低的华泰证券(出售 AssetMark 获得超百亿资金)。保险:下周中资险企正式步入年报披露期,在24年业绩表现基本明牌的情况下,建议关注分红表现及后续市值管理举措安排。站在当前节点,我们持续推荐新华保险、友邦保险、中国人寿、中国财险、中国平安。

      风险提示:保险:1)政策推进不及预期;2)资本市场波动;3)长端利率下移;4)大灾影响超预期。券商:1)经济下行;2)流动性收紧;3)券商间并购重组推进不及预期;4)部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。