非银金融行业周报：看好非银板块业绩与估值双升机会！

　　本期投资提示：

    　　券商：本周申万券商II 指数收涨2.86%，跑赢沪深300 指数1.28pct。1）市场情绪回暖，交投活跃度显著提升。中国资产价值重估成为市场关注焦点，月初两会明确提出"深化资本市场投融资综合改革、健全稳市机制"的政策导向。数据显示，本周A 股市场日均股票成交额达1.66 万亿元，两融余额持续维持在1.92 万亿元的高位。在市场整体回暖的背景下，券商板块的beta 属性充分显现，本周申万证券Ⅱ指数49 只成分股全线飘红，展现出强劲的市场表现。2）东方财富披露24 年业绩，24 年营收yoy+4.7%（不含投资收益） ， 归母净利润yoy+17.3% ； 4Q24 归母净利润yoy+80.0%/qoq+79.7%，4Q24 单季营收和归母净利润均创历史单季新高。从业务线表现看，东财2 大主营业务（证券业务、基金代销）24 年全年实现一增一降（证券业务增、基金代销降），然而4Q24 全业务线实现反弹。我们认为去年“924 国新会”后市场持续回暖&东财自身降本增效共同驱动业绩释放。后续在政策驱动下，我们持续看好市场交投高敏感度的东方财富的业绩弹性。3）券商定增迎来边际松绑。本周天风证券定增（募资不超过40 亿元[含]，定增对象为控股股东宏泰集团）获上交所受理；此前国联民生发行股份股买资产并配套募资20 亿已完成、国泰君安换股吸收并配套募资100亿推进中。此外，国信证券、中泰证券、南京证券的定增或发行股份购买资产事项也在推进中，券商整体资本运作活跃度显著提升。4）关注券商自营端股债再平衡。一方面，债市持续回调（30 年国债上行突破2.0%）；另一方面，政策端中长期资金入市（量化标准）、互换便利、回购增持再贷款等都指向边际增配权益资产，此前券商板块自营配置中债券占比较大，我们预计市场&政策双驱动下2025 年券商自营配置股债平衡趋势确立。

    　　保险：本周申万保险II 指数收涨4.29%，跑赢沪深300 指数2.71pct。我们认为主要受益于促消费及适度宽松的货币政策表述+高beta+长端利率上行三重因素催化。1）政策支持下高beta 属性显现。3 月13 日，国新办宣布将于3 月17 日下午举行新闻发布会，介绍提振消费有关情况；央行明确实施好适度宽松的货币政策；金管局印发通知，要求金融机构发展消费金融，助力提振消费，明确增加消费金融供给，完善金融产品及服务，并提出金融促进消费政策。扩内需、促消费政策导向下，保险板块兼具高beta 及非必要消费品属性，显著受益。2）近期长端利率大幅上行，但此前未在估值中得以反映。截至3 月13 日，10 年期国债到期收益率为1.8565%，较年初以来低点1.5966%大幅回升26bps，但同期申万保险II 仅上涨0.49%，长端利率大幅上行并未在估值中得以体现。

    　　投资分析意见：券商：监管推动供给侧改革（并购重组）、投资端改革（中长期资金入市）、融资端改革（股权融资边际有望松绑）为券商展业塑造稳定&活跃的环境，2025年推荐关注以下2 条投资主线。并购重组逻辑：推荐中国银河A+H、中金公司A+H、国泰君安、中信证券、广发证券；业绩弹性逻辑：我们建议关注 a）业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券；b）资金充足且估值较低的华泰证券（出售 AssetMark 获得超百亿资金）。保险：下周中资险企正式步入年报披露期，在24年业绩表现基本明牌的情况下，建议关注分红表现及后续市值管理举措安排。站在当前节点，我们持续推荐新华保险、友邦保险、中国人寿、中国财险、中国平安。

    　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。