深南电路(002916):载板业务短期承压 PCB业务稳健高增
事件描述
深南电路发布2024 年年报:2024 年,公司实现营业收入179.07 亿元,同比+32.39%;实现归母净利润18.78 亿元,同比+34.29%;分别实现毛利率和净利率24.83%和10.49%,同比+1.40pct 和0.16pct。单四季度来看,公司实现营业收入48.58 亿元,同比+19.51%、环比+2.74%;实现归母净利润3.90 亿元,同比-20.50%、环比-22.22%。从盈利能力来看,公司24Q4 分别实现毛利率和净利率21.95%和8.04%,分别同比-2.23pct 和-4.00pct、环比-3.45pct和-2.55pct。
事件评论
分业务来看,公司PCB 业务稳健高增,封装基板业务盈利能力下滑。2024 年,公司PCB业务实现营收104.94 亿元,同比+29.99%,毛利率31.62%,同比+5.07pct。封装基板业务实现营收31.71 亿元,同比+37.49%,毛利率18.15%,同比-5.72pct。电子装联业务实现营收28.23 亿元,同比+33.20%,毛利率14.40%,同比-0.26pct。
盈利能力来看,公司四季度盈利能力下滑,推测原因如下:1)以政府补助为主的其他收益项目减少,公司2024 年下半年收到政府补助相较于去年同期大幅减少;2)以铜、金盐为代表的原材料涨价叠加BT 类基板市场需求波动,封装基板业务对公司盈利造成较大拖累,2024 年下半年,公司封装基板业务毛利率大幅下滑;3)由于以广州封装基板项目为主的新建项目仍处于产能爬坡早期阶段,由此带来的成本及费用增加,对公司利润造成一定负向影响。
而在受到政府补助减少、载板业务拖累的情况下,公司业绩仍实现快速增长,主要原因为:1)通信领域,高速交换机、光模块产品需求增长,有线侧通信产品占比提升,实现了订单规模同比快速增长,产品结构进一步优化,盈利能力有所改善;2)数据中心领域,AI 服务器及相关配套产品的需求增长,和EGS 平台迭代升级,服务器总体需求显著回温,数据中心领域成为PCB 业务继通信领域后第二个达20 亿元级订单规模的下游市场;3)汽车电子领域,公司汽车电子订单增速连续第三年超50%,订单增量主要来自公司前期导入的新客户定点项目需求释放及ADAS 相关产品需求的稳步增长。
维持“买入”评级。深南电路深耕PCB 行业多年,已称为中国电子电路行业的领先企业,中国封装基板领域的先行者。展望后市,针对PCB 行业,公司通信领域得益于高速交换机、光模块产品需求增长,有线侧通信产品占比提升,产品结构进一步优化,盈利能力有所改善;数据中心领域订单同比取得显著增长,主要得益于AI 加速卡、Eagle Stream 平台产品持续放量等产品需求提升。针对封装基板行业,公司存储类产品在新项目开发导入上稳步推进,FC-BGA 基板产品能力建设、FC-CSP 精细线路基板和RF 射频基板技术能力提升等项目均按期稳步推进。预计2025-2027 年公司将实现归母净利润25.31 亿元、30.33 亿元和35.49 亿元,对应当前股价PE 分别为28.11 倍、23.46 倍和20.05 倍,维持“买入”评级。
风险提示
1、技术创新不及预期;
2、下游需求增长不及预期。