能源金属行业：现货结构性紧张 钴维持反弹态势

　　核心观点

    　　钴：继2 月22 日刚果（金）政府宣布暂停4 个月钴出口以来，钴生产商及贸易商惜售，现货结构性紧张，钴价继续跳涨。据SMM数据，金属钴（FOB）涨至15.25 美元/磅，涨幅53.3%， 钴中间品（CIF 中国）涨82.6%至10.5 美元/磅，硫酸钴涨88.0%至5.0万元/吨，四氧化三钴涨82.4%至20.25 万元/吨。刚果禁令将导致市场7 万吨现货流通受阻，推动各环节渠道库存消化，按照SMM此前预测，2025 年全球钴原料供给29 万吨，需求25 万吨，过剩4 万吨，出口禁令暂不影响钴的产出，过剩压力仍在，但若后续刚果（金）政府继续出台配额管制，市场有效供给下降， 年内有效供给将从大幅过剩逐步走向平衡。

    　　行业动态信息

    　　锂：据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为7.3 万元/吨，较上周持平；电池级粗粒氢氧化锂均价为 7.0 万元/吨，较上周持平。

    　　供给端，本周碳酸锂产量增幅放缓，多数锂盐企业已恢复正常生产节奏，增量有限。锂盐厂散单出货较少，捂盘惜售，新货报价较高。周内青海大厂集中放货，网站均价结算，价格偏高。现货市场工碳及准电供应增多，电碳老货报价偏多。碳酸锂库存呈现累库走势：上游生产端累库压力增大；中游贸易商积极出货，补货较为困难；下游维持安全库存。期货注册仓单量降至3. 85 万吨，新货注册补充较少。需求端，3 月下游正极材料排产涨幅较稳，难以平衡供应增速。三元材料由于镍、钴价格上涨， 挺价情绪较浓，但电池厂多压价，买涨不买跌情绪浓厚，略有囤货，三元开工回调。磷酸铁锂头部满产满销，中小企业开工上行，近期电池厂长单提货增加。下游采购仍以长协及客供为主，散单补货需求较差。资源端，国内锂资源自主可控意义凸显，建议关注永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业等。

    　　镍：本周LME 镍价为16550 美元/吨，较上周上涨0.9%；上期所镍价为133660 元/吨，较上周上涨3.2%。本周SHFE 镍库存3.15 万吨，LME 镍库存20.06 万吨，合计库存23.20 万吨，较上周增加1.5%。本周国内硫酸镍产量预计29600 吨，较上周产量持平，开工率同步不变。周内硫酸镍厂家生产暂未有明显调整操作，原料短缺矛盾未解，部分厂家亦未有增量预期，市场整体开工比较稳定。新能源电池需求季节性放缓，三元前驱体企业以刚需采购为主，叠加氢能替代技术突破削弱长线预期，下游对镍采购需求有限。镍建议关注华友钴业等。

    　　稀土&磁材：本周稀土价格涨跌互现。截止到本周四，氧化镨钕市场均价44.5 万元/吨，较上周五价格上调0.79%；氧化镝市场均价170.5 万元/吨，较上周五价格下调0.29%；氧化铽市场均价667.5 万元/吨，较上周五价格上调2.3%。从供需基本面看，供应预期收紧，2024 年国内稀土开采配额增速降至6%以内，叠加缅甸稀土供应受限，整体稀土供应增速放缓，同时，将国内矿、进口矿等所有来源的稀土矿纳入管理体系，进一步加强对稀土资源的管控，预期2025 年供应仍显紧张，供需紧平衡状态对价格有所支撑。需求缓慢增加，到2025年，中国新能源汽车年销量预计达到1000 万辆，人形机器人等新兴领域的快速发展，风电行业需求预计在2025 年迎来边际改善，节能设备更新也将提振稀土需求。建议关注宁波韵升、金力永磁等。

    　　风险分析

    　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025 年和2 02 6年全球GDP 增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上， 但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

    　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

    　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。