商贸零售行业快评：收入及营业利润创历史新高 持续拓展全球供应链和IP 合作

　　事项：

    　　近日，乐高集团公布2024 年业绩情况：收入增长13%达到743 亿丹麦克朗（约786 亿人民币），营业利润增长10%达到187 亿丹麦克朗（约197 亿人民币），两项指标均创下历史新高。净利润增长5%达到138 亿丹麦克朗（约146 亿人民币）。

    　　国信零售观点：1）乐高2024 年业绩创历史新高的原因：一是源于产品创新，全年推出840 款产品系列（46%是新品），覆盖各年龄段和不同兴趣人群。其中乐高植物系列在送礼场景受到广泛欢迎。借助游戏LEGOFortnite 的热度推出实体套装产品。二是全球持续扩张，进行了全球产能扩张和升级，设立区域配送中心增强供应链灵活性。其中美洲、欧洲及中东市场为主要增长驱动力。2）乐高长期的整体战略也将继续围绕产品创新和IP 联名合作，如2025 年加码推出F1 赛车联名套装以及NIKE 套装；以及拓展全球供应链和数字化建设进行，2025 年比利时和越南的区域配送中心的启用等。

    　　如我们在报告《剖析乐高、三丽鸥及万代经营之道，解锁IP 潮玩龙头常青路》中所分析的，参考乐高等海外玩具龙头的成功策略，我们认为兼具文化适配广度与生态运营深度的企业更易成长壮大，具体包括挖掘和快速响应消费需求变迁，跨媒介运营能力，海外本土化整合能力等。而国内IP 玩具行业迎来产品创新、渠道生态完善和全球化拓展的多维机遇期。建议关注IP 潮玩核心龙头泡泡玛特、拼搭IP 类玩具龙头布鲁可、零售供应链能力优异且IP 运营属性持续提升的龙头名创优品等。

    　　评论：

    乐高2024 年收入及营业利润创历史新高，产品创新和全球供应链拓展成重点乐高集团公布2024 年业绩情况：收入增长13%达到743 亿丹麦克朗（约786 亿人民币），营业利润增长10%达到187 亿丹麦克朗（约197 亿人民币），两项指标均创下历史新高。净利润增长5%达到138 亿丹麦克朗（约146 亿人民币）。过去几年，在全球玩具行业增长承压下，乐高依旧维持了较好的业绩增长。

    　　2020-2024 年收入复合增速14.22%，净利润复合增速8.61%。乐高长期的整体战略也将继续围绕产品创新和IP 联名合作，如2025 年继续推出F1 赛车联名套装以及NIKE 套装，以及拓展全球供应链和数字化建设如25 年启用比利时和越南的区域配送中心等。

    　　我们认为，乐高集团业绩的创历史增长，主要受益于其产品创新、全球供应链拓展及零售体验创新等长期战略的持续推进，具体来看：

    　　1、产品创新维度：1）核心IP 持续创新，融合了自主研发和娱乐IP，如乐高机械组（LEGO Technic）、乐高星球大战（LEGO Star Wars）等。2）满足不同群体的消费需求，2024 年扩展了乐高植物系列，该系列吸引了新的拼搭者，该系列在送礼场合特别受欢迎。3）把握跨媒介传播带来的流行机遇，借助游戏LEGO Fortnite《堡垒之夜》的热度推出实体套装产品。《堡垒之夜》自2023 年12 月推出以来，吸引了超过8700 万玩家。

    　　2、全球供应链拓展：1）扩充和升级产能，2024 年匈牙利新的成型和包装设施新增空间增幅60%；墨西哥两个新的成型模块投入运营，新增4.2 万平方米的空间，增幅为13%。而在中国，新的成型和加工模块新增了5.1 万平方米的空间，增幅为27%。2）强化区域配送中心建设，提高供应链灵活性和缩短配送时间。

    　　主要市场区域取得了较好的增长表现，其中美洲市场2024 年收入增长15.66%，欧洲、中东及非洲市场收入增长12.76%。

    　　3、零售体验创新：乐高2024 年新开74 家品牌门店，不断提升购物体验。包括在15 个国家举办超过1400场的免费创意工坊；举办乐高设计师见面会；开设大型品牌形象店，在雅加达开设一家占地365 平方民的品牌店。同时关闭低效门店，关闭76 家门店。集团期末门店总数1069 家，较2023 年减少2 家。

    　　投资建议：

    　　如我们在报告《剖析乐高、三丽鸥及万代经营之道，解锁IP 潮玩龙头常青路》中所分析的，参考乐高等海外玩具龙头的成功策略，我们认为兼具文化适配广度与生态运营深度的企业更易成长壮大，具体包括挖掘和快速响应消费需求变迁，跨媒介运营能力，海外本土化整合能力等。而国内IP 玩具行业迎来产品创新、渠道生态完善和全球化拓展的多维机遇期。建议关注IP 潮玩核心龙头泡泡玛特、拼搭IP 类玩具龙头布鲁可、零售供应链能力优异且IP 运营属性持续提升的龙头名创优品等。

    　　风险提示：

    　　消费景气度不及预期；产品创新不及预期；版权保护不足带来盗版和恶行竞争。