平安银行(000001)：调结构显效 营收降幅收窄 资产质量夯实

　　平安银行2024 年营收同比-10.9%（1~3Q24 为-12.6%），净利润同比-4.2%（1Q24为+0.2%）。营收同比负增的幅度有所放缓，主要源于非息收入的贡献，利息收入负增幅度略微扩大。净利息收入同比-20.8%（1~3Q24 同比-20.6%），息差同比收窄幅度略有缓和，但规模扩张速度同样继续放缓。净非利息收入同比+14%，主要是其他非息收入的支撑。手续费低基数效应开始显现，全年同比-18.1%（1~3Q24为-18.5%）；在四季度债市收益率快速下行的环境下，其他非息收入延续大幅正增态势，全年同比+68.7%（1~3Q24 为+52.6%）。净利润同比增-4.2%（1~3Q24 同比+0.2%），四季度拨备计提力度明显加强。

    　　单季净利息收入环比-10.9%，资产端收益率环比下行较快。4Q24 单季净利息收入环比-10.9%，单季年化净息差环比下降17bp 至1.70%。资产端来看，调结构延续叠加实体需求不足，资产端收益率环比下行25bp 至3.66%；负债端来看，活期存款占比提升、叠加存款利率下行显效，带动负债成本环比下降13 个bp 至1.97%。

    　　资产负债：调结构延续，但零售贷款收缩幅度已有缓和。（1）资产端：对公贷款增长良好，零售贷款降幅收窄，带动贷款占比回升。在平安银行主动调整结构的背景下，4Q24 单季新增贷款延续对公正增、零售负增的格局，但零售端的收缩幅度有所缓和。对公贷款中，制造业和基建构成贷款增长的主要来源；零售贷款中，按揭贷款增长和信用卡占比收缩均较为明显，反映平安银行风险偏好下调背景下主动调结构的影响。（2）负债端：存款占比继续提升，活期存款增长良好。与前三季度相比，企业活期存款增长情况明显改善，叠加个人活期存款保持良好增长势头，整体活期存款占计息负债比重环比提升1.2 个百分点至23.6%。

    　　净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息高增。净非息收入同比增14.0%（VS1~3Q24 同比+7.6%），净手续费收入同比-18.1%（VS 1~3Q24 同比-18.5%），净其他非息收入同比增68.8%（VS 1~3Q24 同比+52.6%）。

    　　资产质量：调结构显效，零售不良率开始改善。全年累计不良生成1.85%、较前三季度下降2bp。不良率1.06%，环比持平；其中零售贷款不良率环比下降4BP至1.39%，按揭、信用卡和经营贷不良率均有改善，调结构显效。关注类占比1.93%，环比下降4bp。逾期率1.52%，环比下降2bp。逾期占比不良为143.48%，环比下降1.7 个点。拨备覆盖率250.71%，环比小幅下降0.48 个百分点。拨贷比2.66%，环比下降1bp。

    　　投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.51X/ 0.47X/ 0.44X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计25 年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。根据2024 年报数据，我们相应调整2025/ 2026 预测净利润至447/ 462 亿元，前值为487/ 499 亿元；增加对2027 年净利润预测值为480 亿元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。