建筑材料行业:水泥边际持续改善 生育补贴首落地关注建材最受益品种

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:孙颖/聂磊/刘铭政/王鹏/张昆/农誉 日期:2025-03-16

  周观点:水泥板块,行业边际持续改善,全国水泥价格环比+1.6%,库容比环比-1pct,出货率环比+5pct。在经历了24 年上半年全行业亏损后,企业错峰意愿强烈,盈利能力有望持续。叠加长期产能出清期权,在当下水泥板块PB 处于历史低位具有较强安全边际下,我们认为仍有阶段性的机会。消费建材板块,旧改扩容带动建材需求提升,头部企业部分产品提价传导成本压力,行业盈利空间有望改善;生育补贴首落地,居住扩容+健康建材需求觉醒,结合近期新房和二手房市场企稳信号较强,我们认为消费建材板块有可能会出现上半年修复估值、下半年修复业绩的行情。

      本周重点事件:1)东方雨虹发布涨价函。自3 月31 日起,公司拟对部分工程防水产品进行涨价,幅度在1%-5%,终端涨价有助于改善公司收入和毛利率。同时,3 月9日住建部部长表示“2000 年以前建成的城市老旧小区都要纳入城市更新改造范围”,我国城镇住房存量面积中1999 年及之前建成的房屋住宅占比超过30%,而老旧房屋最常见的问题即是漏水,老旧小区改造扩容有望带动防水材料需求。建议关注东方雨虹、科顺股份。2)生育补贴首落地。呼和浩特发文,生育1 孩补贴1 万,2 孩补贴5万,3 孩补贴10 万。2024 年我国出生率已跌至6.77‰。2025 报告首次明确提出“制定促进生育政策,发放育儿补贴”。呼和浩特率先推出生育补贴,全国层面补贴政策有望加快落地。鼓励生育下,我们认为未来单位家庭居住面积有望增加,带动建材需求增长。此外,消费端对绿色、健康建材的需求亦有望觉醒。关注兔宝宝、三棵树等。

      3)东方雨虹调整2024 年度利润分配预案,由一次性派发红利44.19 亿元(税前)调整为本次派发现金红利22.10 亿元,另公司将考虑推出2025 年中期分红预案。

      品牌建材:估值修复弹性足,选好赛道及好公司,新政望促地产库存去化,结构性看好C 端、具备整合+份额提升,减值计提充分的龙头。在政策面持续稳地产表态下,行业“弱预期”有望得到改善,从估值弹性层面,我们更加看好的是C 端品牌建材,经营杠杆率相对较低的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况,我们推荐三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹等,建议关注东鹏控股、兔宝宝、坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份、亚士创能、箭牌家居、中国联塑等。

      水泥:复价有望持续推进,静待板块及龙头业绩+估值修复。截至3 月14 日水泥(申万)及海螺水泥PB 分别为0.73X、0.70X,近10 年PB 历史百分位为7.55%、9.58%。

      本周全国水泥市场价格环比上行,涨幅为1.6%。价格上涨区域有华东、中南和西南地区,幅度20-40 元/吨;价格下调区域主要是重庆,幅度20 元/吨。进入三月上旬,国内水泥市场需求持续缓慢回升,全国重点地区水泥企业的出货率43%,环比增长不足5 个百分点。从区域来看,剔除雨水天气影响,南方地区企业出货率恢复至5-7 成;北方地区需求刚刚启动,出货率相对较低,维持在1-4 成之间。价格方面,为响应国家“反内卷”政策,各地水泥企业积极推进行业自律,加强错峰生产,并通过提价改善企业亏损状况,全国水泥价格得以延续上涨态势。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团,建议关注中国建材、上峰水泥、华润建材科技、天山股份。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间,建议关注苏博特、垒知集团。

      玻纤:行业发展进入新常态。全国企业报价均价在3824 元/吨(主流含税送到),较上一周均价(3813 元/吨)上涨0.28%,同比上涨24.38%;周内电子纱G75 主流报价8800-9200 元/吨不等,较上一周均价持平;电子布主流报价3.8-4.4 元/米(环比持平)。预计25 年供给端仍有压力,若按目前投产规划,预计25 年粗纱/电子纱供给增速为9.5%/9.4%,考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态,产能投放进度或有放缓,供给增速或小于测算值。从需求端来看,随着化债的推进基建有望发力,新兴应用领域中光伏边框进展有望加快,预计25 年在基建、风电、光伏等领域的拉动下,需求增速望加快。据卓创资讯,2 月末行业库存81.7 万吨,环比+2.3 万吨,表明供需仍偏紧。当前位置,龙头优势明显,PB 估值仍低,性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份,建议关注国际复材、山东玻纤。

      药用玻璃:中硼硅加速升级放量,中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下,中硼硅升级放量加速;从赛道看,模制瓶参与者有限,竞争格局优异。重点推荐模制瓶龙头山东药玻,公司产品升级+降成本,远期成长空间广阔,短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下,公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量,高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备,叠加中长期成本中枢下移,盈利弹性释放可期。同时,我们也建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻,公司传统耐热业务企稳,中硼硅模制瓶转“A”落地,未来盈利倍增可期。

      浮法玻璃进入产能去化阶段,供需有望逐步回归平衡。本周国内浮法玻璃均价1331元/吨,较上周均价(1358 元/吨)下跌27.54 元/吨,跌幅2.03%,环比跌幅扩大。

      玻璃加工厂开工偏缓,需求表现平平,浮法玻璃价格重心整体下移。本周浮法白玻价格主流下调1-3 元/重量箱,交投氛围整体偏空。目浮法厂供应总量增加,供需矛盾日渐严峻。多数浮法厂目前已经亏本运行,成本对价格有一定支撑,但力度稍弱,主要寄希望于需求的改善。重点推荐旗滨集团,建议关注信义玻璃、南玻A 等。

      光伏玻璃方面:a.压延玻璃,行业产能新增趋缓,看好光伏玻璃价格低位向上弹性。

      本周3.2/2.0mm 镀膜主流报价22.25/13.75 元/平(周环比持平);在产产能9.5 万t/d(环比+2.72%)。供给新增放缓+需求增长,价格有望自低位回升,叠加成本下行,盈利有望实现修复,推荐旗滨集团(23 年毛利率跻身龙头水平且还有提升空间,24年产能继续稳步释放),建议关注福莱特、信义光能、南玻A、凯盛新能。b.TCO 玻璃,下游薄膜电池龙头扩产进程加速,钙钛矿产业化加速(目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产,多条百兆瓦产线、GW 级产线计划中),TCO 玻璃重点受益,建议关注金晶科技。

      陶瓷纤维:产品性能优异,受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换,应用领域广阔,目标市场望迎扩容;龙头凭借规模、研发及项目经验优势持续提升市占率,关注鲁阳节能。

      安全建材板块建议关注青鸟消防、震安科技、志特新材。1)青鸟消防:作为消防报警龙头,内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大,已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道,公司定增成功落地,中集集团作为产业资本成第三大股东,将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标,护航青鸟新发展阶段高质成长。2)震安科技:

      预计立法打开建筑减隔震15 倍市场空间,震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响,节奏放缓但不会缺席,静待订单落地推动业绩释放。3)志特新材:

      行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期,公司具备强管理和优服务等优势,在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升,中长期具备成长性。

      工业涂料:持续推荐麦加芯彩,关注松井股份。麦加芯彩:国内集装箱涂料和风电涂料领域头部供应商之一,客户覆盖国内多数龙头,且不断向船舶涂料、桥梁和钢结构涂料等新领域拓展,竞争力与长期成长力将进一步增强,驱动业务长期稳定发展。

      风险提示:需求低于预期;产能新增过多;资金周转不畅;信息更新不及时风险。