建筑材料行业：水泥边际持续改善 生育补贴首落地关注建材最受益品种

　　周观点：水泥板块，行业边际持续改善，全国水泥价格环比+1.6%，库容比环比-1pct，出货率环比+5pct。在经历了24 年上半年全行业亏损后，企业错峰意愿强烈，盈利能力有望持续。叠加长期产能出清期权，在当下水泥板块PB 处于历史低位具有较强安全边际下，我们认为仍有阶段性的机会。消费建材板块，旧改扩容带动建材需求提升，头部企业部分产品提价传导成本压力，行业盈利空间有望改善；生育补贴首落地，居住扩容+健康建材需求觉醒，结合近期新房和二手房市场企稳信号较强，我们认为消费建材板块有可能会出现上半年修复估值、下半年修复业绩的行情。

    　　本周重点事件：1）东方雨虹发布涨价函。自3 月31 日起，公司拟对部分工程防水产品进行涨价，幅度在1%-5%，终端涨价有助于改善公司收入和毛利率。同时，3 月9日住建部部长表示“2000 年以前建成的城市老旧小区都要纳入城市更新改造范围”，我国城镇住房存量面积中1999 年及之前建成的房屋住宅占比超过30%，而老旧房屋最常见的问题即是漏水，老旧小区改造扩容有望带动防水材料需求。建议关注东方雨虹、科顺股份。2）生育补贴首落地。呼和浩特发文，生育1 孩补贴1 万，2 孩补贴5万，3 孩补贴10 万。2024 年我国出生率已跌至6.77‰。2025 报告首次明确提出“制定促进生育政策，发放育儿补贴”。呼和浩特率先推出生育补贴，全国层面补贴政策有望加快落地。鼓励生育下，我们认为未来单位家庭居住面积有望增加，带动建材需求增长。此外，消费端对绿色、健康建材的需求亦有望觉醒。关注兔宝宝、三棵树等。

    　　3）东方雨虹调整2024 年度利润分配预案，由一次性派发红利44.19 亿元（税前）调整为本次派发现金红利22.10 亿元，另公司将考虑推出2025 年中期分红预案。

    　　品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好C 端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是C 端品牌建材，经营杠杆率相对较低的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹等，建议关注东鹏控股、兔宝宝、坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份、亚士创能、箭牌家居、中国联塑等。

    　　水泥：复价有望持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。截至3 月14 日水泥（申万）及海螺水泥PB 分别为0.73X、0.70X，近10 年PB 历史百分位为7.55%、9.58%。

    　　本周全国水泥市场价格环比上行，涨幅为1.6%。价格上涨区域有华东、中南和西南地区，幅度20-40 元/吨；价格下调区域主要是重庆，幅度20 元/吨。进入三月上旬，国内水泥市场需求持续缓慢回升，全国重点地区水泥企业的出货率43%，环比增长不足5 个百分点。从区域来看，剔除雨水天气影响，南方地区企业出货率恢复至5-7 成；北方地区需求刚刚启动，出货率相对较低，维持在1-4 成之间。价格方面，为响应国家“反内卷”政策，各地水泥企业积极推进行业自律，加强错峰生产，并通过提价改善企业亏损状况，全国水泥价格得以延续上涨态势。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、上峰水泥、华润建材科技、天山股份。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，建议关注苏博特、垒知集团。

    　　玻纤：行业发展进入新常态。全国企业报价均价在3824 元/吨（主流含税送到），较上一周均价（3813 元/吨）上涨0.28%，同比上涨24.38%；周内电子纱G75 主流报价8800-9200 元/吨不等，较上一周均价持平；电子布主流报价3.8-4.4 元/米（环比持平）。预计25 年供给端仍有压力，若按目前投产规划，预计25 年粗纱/电子纱供给增速为9.5%/9.4%，考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态，产能投放进度或有放缓，供给增速或小于测算值。从需求端来看，随着化债的推进基建有望发力，新兴应用领域中光伏边框进展有望加快，预计25 年在基建、风电、光伏等领域的拉动下，需求增速望加快。据卓创资讯，2 月末行业库存81.7 万吨，环比+2.3 万吨，表明供需仍偏紧。当前位置，龙头优势明显，PB 估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份，建议关注国际复材、山东玻纤。

    　　药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，盈利弹性释放可期。同时，我们也建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻，公司传统耐热业务企稳，中硼硅模制瓶转“A”落地，未来盈利倍增可期。

    　　浮法玻璃进入产能去化阶段，供需有望逐步回归平衡。本周国内浮法玻璃均价1331元/吨，较上周均价（1358 元/吨）下跌27.54 元/吨，跌幅2.03%，环比跌幅扩大。

    　　玻璃加工厂开工偏缓，需求表现平平，浮法玻璃价格重心整体下移。本周浮法白玻价格主流下调1-3 元/重量箱，交投氛围整体偏空。目浮法厂供应总量增加，供需矛盾日渐严峻。多数浮法厂目前已经亏本运行，成本对价格有一定支撑，但力度稍弱，主要寄希望于需求的改善。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A 等。

    　　光伏玻璃方面：a.压延玻璃，行业产能新增趋缓，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。

    　　本周3.2/2.0mm 镀膜主流报价22.25/13.75 元/平（周环比持平）；在产产能9.5 万t/d（环比+2.72%）。供给新增放缓+需求增长，价格有望自低位回升，叠加成本下行，盈利有望实现修复，推荐旗滨集团（23 年毛利率跻身龙头水平且还有提升空间，24年产能继续稳步释放），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、凯盛新能。b.TCO 玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW 级产线计划中），TCO 玻璃重点受益，建议关注金晶科技。

    　　陶瓷纤维：产品性能优异，受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头凭借规模、研发及项目经验优势持续提升市占率，关注鲁阳节能。

    　　安全建材板块建议关注青鸟消防、震安科技、志特新材。1）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。2）震安科技：

    　　预计立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）志特新材：

    　　行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。

    　　工业涂料：持续推荐麦加芯彩，关注松井股份。麦加芯彩：国内集装箱涂料和风电涂料领域头部供应商之一，客户覆盖国内多数龙头，且不断向船舶涂料、桥梁和钢结构涂料等新领域拓展，竞争力与长期成长力将进一步增强，驱动业务长期稳定发展。

    　　风险提示：需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。