传媒互联网行业:互联网周思考:财报将近 几个猜想与验证
行业近况
本周(3 月10 日-3 月14 日)恒生科技指数下跌2.6%,互联网指数(KWEB)下跌0.6%,纳斯达克指数下跌2.4%。
评论
下周腾讯、拼多多、美团等公司即将公布4Q财报,我们有若干猜想:
猜想1:到底是4Q消费回暖,还是拼多多份额有压力?根据已公布财报及飞瓜数据,4Q阿里、京东、抖音等GMV同比增速均较3Q有所加速,而根据NBS数据,线上实物零售4Q增速较3Q是有所放缓的,根据快递单量数据,4Q增速与3Q一致。虽然因为口径不同,线上实物零售与我们所跟踪的电商GMV大盘一直存在差异,但如果假设差异稳定,则变化的趋势应该是一致的,因此理论上,如果参考NBS数据,则拼多多4Q数字应弱于3Q(但我们认为,长期而言,类似业绩上的波动反而能提供较好的布局机遇);当然,如果拼多多4Q也有相较3Q环比改善的数字,则证明消费整体在4Q出现了一定回暖。
猜想2:美团2025 年新业务+未分配项目的亏损会在什么水平?3Q财报结束后,市场认识到美团在海外的投入力度较大,近一个季度,Keeta在香港和沙特业务进展均较为顺利,我们预计公司或进一步强化既有策略,加快海外拓展步伐。此外,美团创始人和高管此前亦有较多对科技企业的投资经验,因此我们预计公司在面临目前AI浪潮的机会,可能也会积极投入,有可能造成未分配项目亏损增加。我们认为,在2024 年新业务亏损+未分配项目亏损出现50%的显著收窄后,2025 年这一指标有可能继续扩大,客观造成公司净利润承压。不过,无论是海外还是科技,都是指向未来的关键投入,我们认为对股价实质影响或有限。
猜想3:腾讯2025 年资本开支会在什么水平,以及对股东回报影响?我们预计公司今年资本开支可能也会大幅增加:一方面,公司和阿里一样,拥有类似的云计算业务,我们预计公司也会积极参与AI基础设施建设,另一方面,公司在自己多条产品线中都加入了AI服务,仅公司内部生态预计就会有庞大的算力消耗。至于股东回报,我们认为,简单预测公司每年股东回报线性增加并不现实,但可相信公司最大化股东利益的能力与目标。公司历史上曾把利润主要投资于新兴产业,22 年开始以股息、回购、实物派息等多种方式回报股东,我们预计25 年或会加大AI资本开支,多年实践证明公司有能力站在股东利益最大化角度合理配置资本。
估值与建议
我们维持覆盖标的盈利预测、目标价和评级不变。
风险
宏观环境及国际关系不确定性,行业竞争加剧,AI需求不及预期。