4Q24基金保有量点评：产品影响新增 结构反映格局

　　事件

    　　3 月14 日基金业协会披露基金代销机构保有量数据。综合考虑金融市场表现、基金保有量以及机构个体数据，我们认为：1）买方投顾广泛化的推动迫切性提高，监管机构已着力资产管理机构考核层面，值得注意的是，资金渠道端更是关键；2）各类产品保有量集中度并未提高，更多是走低。资本市场表现与降费政策，短期对金融机构发展壮大财富管理有所影响。

    　　评论

    　　Top100 机构非货基金保有量环比延续正增长趋势。2024 年末，Top100基金销售机构非货基金保有量环比1H24 末增长7.6%，延续了4Q23 以来的环比正增长态势，且增速持续加快。银行、券商、独立机构非货基金保有量环比亦实现较高增速，分别为4.1%、18.5%、5.7%，尤其是券商从1H24 末的环比负增长转正。

    　　非货基金保有量的增长主要来自债券和股票指数基金支撑，主动权益基金表现依然疲软。债券及其他基金2H24 规模增长5,506 亿元、半年环比增速13.3%，延续2Q23 以来的增速中枢，对2H24 非货基金的增量贡献达82%，其中银行增长2,537 亿元、贡献最大，快速增长的背后是投资者风险偏好较低、债市走势坚挺、销售机构主动营销的叠加影响。其次是股票指数基金，2H24 增量3,436 亿元、环比增速25.3%，增量占比51%，符合行业趋势与导向，机构维度看主要来自券商增长2,070 亿元。而主动权益基金持续萎缩2,204 亿元、环比增速-6.5%，增量占比-32.7%，与资本市场走势未完全匹配的原因可能在于净值上涨后投资者的赎回动作。

    　　各类机构均在稳固基本盘的基础上加快补短板。整体趋势与行业相似，依靠债券和股票指数产品实现增长，但亮点在于稳固优势、补齐短板的趋势。主要表现为，增量与增速前者体现基于客群的禀赋优势（《客群与货架匹配特征更加明显》），而后者则反映补短板方向。1）2H24 银行债券基金增量2,537亿元，贡献非货152%的增长；股票指数基金增量仅579 亿元，但环比增速最快（43.2%），体现了机构发力与强大的客群基础。独立机构与银行类似，尤其是蚂蚁基金各类规模都排名第一。2）券商股票指数基金增量2,070 亿元，贡献非货70%的增长；而债券基金增量1,509 亿元，规模略低，但增速最快（34.9%）。机构努力叠加行业大势下，最终市占率上，券商实现全方位提升，非货、权益、债券基金市占率分别环比提升1.8ppt、2.4ppt、2.0ppt至20.0%、27.3%、12.4%；银行稳住债券基金基本盘，市占率基本持平在46%，虽然权益基金被占比91%的主动产品拖累而市占率环比继续下降2.9ppt至41.8%，但股票指数基金表现亮眼，市占率环比提升（后文继续…）。

    　　风险

    　　资本市场和居民风险偏好修复慢于预期，机构买方投顾转型不及预期。