华发股份(600325):业绩大幅下降 销售排名提升 融资保持畅通

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:袁豪/陈鹏 日期:2025-03-16

  投资要点:

      结算下降、利润率回落,减值提升,导致业绩大幅下滑、低于预期。公司发布2024 年年报,2024 年,公司实现营业收入599.92 亿元,同比-16.8%;营业利润19.80 亿元,同比-65.9%;归母净利润9.51 亿元,同比-48.2%;扣非后归母净利润6.61 亿元,同比-24.5%;基本每股收益0.35 元/股,同比-55.7%。2024 年公司综合毛利率、净利率分别为14.3%、1.6%,同比分别-3.8pct、-1.0pct;期间费率6.3%,同比+0.4pct。此外,公司投资收益9.68 亿元,同比+243.9%;公允价值变动损益3.54 亿元,同比-64.3%;计提资产和信用减值损失19.67 亿元,同比+19.7%,导致净利润减少16.25 亿元、归母净利润减少12.44亿元;少数股东损益4.53 亿元,同比-72.1%;公司结算规模下降,但利润率回落明显、费率提升、同时减值提升等影响,使得公司归母净利润下滑明显。24 年公司新开工94.6万平,竣工面积488.3 万平,同比分别为-54%、-5%。至2024 年末,公司预收楼款达874 亿元,同比-13%。分红方面,公司每股派发现金红利0.104 元,分红比例30%。

      24 年销售1,054 亿、同比-16%,排名升至第10、土储布局核心一二线城市。公司公告,2024 年公司实现销售金额1,054 亿元,同比-16.3%;分区域看,公司在华东、珠海、华南、北方区域销售额分别占比44%、24%、30%、2%;公司年内实现回款金额500 亿元,同比-41%。在行业逆境中,公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性,2024 年全年销售额全国排行第10 名,较23 年末继续提升4 名,实现逆境弯道超车。2024 年末公司待开发土储377 万平,在建836 万平,公司坚持4+1 全国性战略布局,主要布局在核心一二线城市。

      三条红线稳居绿档,融资通畅、融资成本继续下降。公司公告,至2024 年末,公司货币资金332.1 亿元,同比-28.3%;剔预后资产负债率为62%,净负债率74%,现金短债比1.4 倍,稳居三道红线绿档。2024 年公司综合融资成本5.22%,较2023 年末下降26BPs。

      此外,公司融资渠道通畅,建信华金-华发股份消费类基础设施 Pre-reits 21.25 亿元成功落地;同时开展发行定向可转债工作。

      投资分析意见:业绩大幅下降,销售排名提升,融资保持畅通,维持“买入”评级。华发股份国企背景,近来销售实现快速增长,土地储备充足且聚焦核心都市圈;降负债、去杠杆成效显著,跻身绿档企业。但考虑到行业下行,公司毛利率及减值仍具备压力,因此我们下调公司25-26 年归母净利润预测为9.8、11.8 亿元(原预测19.5、21.4 亿元)、新增27 年预测为14.3 亿元,现价对应25/26PE 为16.3/13.6X,当前申万房地产板块PE-ttm为21.7 倍,可比公司保利发展25PE 为20.2 倍,公司估值仍然具备一定优势,维持“买入”评级。

      风险提示:房地产政策超预期收紧,销售超预期下滑,项目收购具备不确定性。