华发股份(600325)：业绩大幅下降 销售排名提升 融资保持畅通

　　投资要点：

    　　结算下降、利润率回落，减值提升，导致业绩大幅下滑、低于预期。公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入599.92 亿元，同比-16.8%；营业利润19.80 亿元，同比-65.9%；归母净利润9.51 亿元，同比-48.2%；扣非后归母净利润6.61 亿元，同比-24.5%；基本每股收益0.35 元/股，同比-55.7%。2024 年公司综合毛利率、净利率分别为14.3%、1.6%，同比分别-3.8pct、-1.0pct；期间费率6.3%，同比+0.4pct。此外，公司投资收益9.68 亿元，同比+243.9%；公允价值变动损益3.54 亿元，同比-64.3%；计提资产和信用减值损失19.67 亿元，同比+19.7%，导致净利润减少16.25 亿元、归母净利润减少12.44亿元；少数股东损益4.53 亿元，同比-72.1%；公司结算规模下降，但利润率回落明显、费率提升、同时减值提升等影响，使得公司归母净利润下滑明显。24 年公司新开工94.6万平，竣工面积488.3 万平，同比分别为-54%、-5%。至2024 年末，公司预收楼款达874 亿元，同比-13%。分红方面，公司每股派发现金红利0.104 元，分红比例30%。

    　　24 年销售1,054 亿、同比-16%，排名升至第10、土储布局核心一二线城市。公司公告，2024 年公司实现销售金额1,054 亿元，同比-16.3%；分区域看，公司在华东、珠海、华南、北方区域销售额分别占比44%、24%、30%、2%；公司年内实现回款金额500 亿元，同比-41%。在行业逆境中，公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性，2024 年全年销售额全国排行第10 名，较23 年末继续提升4 名，实现逆境弯道超车。2024 年末公司待开发土储377 万平，在建836 万平，公司坚持4+1 全国性战略布局，主要布局在核心一二线城市。

    　　三条红线稳居绿档，融资通畅、融资成本继续下降。公司公告，至2024 年末，公司货币资金332.1 亿元，同比-28.3%；剔预后资产负债率为62%，净负债率74%，现金短债比1.4 倍，稳居三道红线绿档。2024 年公司综合融资成本5.22%，较2023 年末下降26BPs。

    　　此外，公司融资渠道通畅，建信华金-华发股份消费类基础设施 Pre-reits 21.25 亿元成功落地；同时开展发行定向可转债工作。

    　　投资分析意见：业绩大幅下降，销售排名提升，融资保持畅通，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业。但考虑到行业下行，公司毛利率及减值仍具备压力，因此我们下调公司25-26 年归母净利润预测为9.8、11.8 亿元(原预测19.5、21.4 亿元)、新增27 年预测为14.3 亿元，现价对应25/26PE 为16.3/13.6X，当前申万房地产板块PE-ttm为21.7 倍，可比公司保利发展25PE 为20.2 倍，公司估值仍然具备一定优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，项目收购具备不确定性。