流动性与机构行为跟踪：基金卖长买短久期调整

　　核心观点

    　　资金面部分，未来一周，资金面核心利好为政府债净融资规模边际下降，核心利空为进入月中税期，逆回购和MLF 合计到期规模不小，预计资金面保持平稳运行。

    　　存单部分，未来一周，存单到期约7400 亿，供给端仍然面临压力，而目前货基、理财的负债端稳定性尚可，如果债市调整幅度和节奏相对可控，对应存单收益率或呈现震荡小幅下行走势。

    　　机构行为部分，未来一周关注：（1）基金长债情绪显著走弱，仓位由长向短调整，在短端利率调整相对合意且降准预期强于降息的背景下，短端避险属性进一步凸显；（2）今年以来政金债活跃度显著高于国债，这可能也和农商行交易偏好改变相关，国债交易可能受到一定监管关注，可以看到2 月市场调整以来，农商行主要增配券种集中在政金债上，也对本轮长期和超长期国债利率触顶回调构成制约。

    　　流动性：隔夜和7 天资金利率站稳1.8%，资金面预计平稳运行1、资金面部分：（1）3 月13 日央行党委召开扩大会议，会议指出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，研究创设新的结构性货币政策工具”，从市场解读来看，降准预期强于降息，降息可能会以结构性工具落地；（2）隔夜和7 天资金利率站稳1.8%，资金面全周平稳运行；（3）从资金融出结构观察，大行和银行体系的融出过去一周下降，主要是股份行、城农商行的拖累，非银融入规模相对平稳，负carry 情况有所缓解后，非银杠杆水平有望抬升；（4）未来一周，资金面核心利好为政府债净融资规模边际下降，核心利空为进入月中税期，逆回购和MLF 合计到期规模不小，预计资金面保持平稳运行。

    　　2、存单部分：（1）供给端，临近季末考核期，银行信贷投放的诉求较大，且未来2 周同业存单到期规模总计超1.5 万亿，当前银行缺负债情况较为严峻。需求端，过去一周资金利率平稳运行，核心买盘的需求改善；（2）未来一周，存单到期约7400 亿，供给端仍然面临压力，需求端在债市调整过程中可能会面临负反馈导致，而目前货基、理财的负债端稳定性尚可，如果债市调整幅度和节奏相对可控，对应存单收益率或呈现震荡小幅下行走势。

    　　微观结构：基金卖长买短久期调整

    　　（1）机构行为复盘：基金买短卖长，大行继续卖券，其他非银机构和农商行逆势增配；基金主要卖出10 年以上国债、3-10 年政金债、10 年以上地方债、3 年以上普信债、10 年以上其他债等；主要买入3 年以内利率债、1 年以内普信债和存单等，拉久期情绪受到明显冲击；

    　　（2）微观结构跟踪：3 月14 日，过去10 日滚动平均中长期利率债基久期中位数为4.51 年，久期水平明显回落；过去一周债市杠杆率为106.58%，环比微降。

    　　风险提示

    　　政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。