流动性与机构行为跟踪:基金卖长买短久期调整
核心观点
资金面部分,未来一周,资金面核心利好为政府债净融资规模边际下降,核心利空为进入月中税期,逆回购和MLF 合计到期规模不小,预计资金面保持平稳运行。
存单部分,未来一周,存单到期约7400 亿,供给端仍然面临压力,而目前货基、理财的负债端稳定性尚可,如果债市调整幅度和节奏相对可控,对应存单收益率或呈现震荡小幅下行走势。
机构行为部分,未来一周关注:(1)基金长债情绪显著走弱,仓位由长向短调整,在短端利率调整相对合意且降准预期强于降息的背景下,短端避险属性进一步凸显;(2)今年以来政金债活跃度显著高于国债,这可能也和农商行交易偏好改变相关,国债交易可能受到一定监管关注,可以看到2 月市场调整以来,农商行主要增配券种集中在政金债上,也对本轮长期和超长期国债利率触顶回调构成制约。
流动性:隔夜和7 天资金利率站稳1.8%,资金面预计平稳运行1、资金面部分:(1)3 月13 日央行党委召开扩大会议,会议指出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况,择机降准降息,研究创设新的结构性货币政策工具”,从市场解读来看,降准预期强于降息,降息可能会以结构性工具落地;(2)隔夜和7 天资金利率站稳1.8%,资金面全周平稳运行;(3)从资金融出结构观察,大行和银行体系的融出过去一周下降,主要是股份行、城农商行的拖累,非银融入规模相对平稳,负carry 情况有所缓解后,非银杠杆水平有望抬升;(4)未来一周,资金面核心利好为政府债净融资规模边际下降,核心利空为进入月中税期,逆回购和MLF 合计到期规模不小,预计资金面保持平稳运行。
2、存单部分:(1)供给端,临近季末考核期,银行信贷投放的诉求较大,且未来2 周同业存单到期规模总计超1.5 万亿,当前银行缺负债情况较为严峻。需求端,过去一周资金利率平稳运行,核心买盘的需求改善;(2)未来一周,存单到期约7400 亿,供给端仍然面临压力,需求端在债市调整过程中可能会面临负反馈导致,而目前货基、理财的负债端稳定性尚可,如果债市调整幅度和节奏相对可控,对应存单收益率或呈现震荡小幅下行走势。
微观结构:基金卖长买短久期调整
(1)机构行为复盘:基金买短卖长,大行继续卖券,其他非银机构和农商行逆势增配;基金主要卖出10 年以上国债、3-10 年政金债、10 年以上地方债、3 年以上普信债、10 年以上其他债等;主要买入3 年以内利率债、1 年以内普信债和存单等,拉久期情绪受到明显冲击;
(2)微观结构跟踪:3 月14 日,过去10 日滚动平均中长期利率债基久期中位数为4.51 年,久期水平明显回落;过去一周债市杠杆率为106.58%,环比微降。
风险提示
政策超预期变动;模型假设不精确;成交数据反映信息有限;政府债和存单融资超预期等。