宝丰能源(600989)：业绩稳步兑现 新项目持续推进

　　事件描述

    　　公司公布2024 年年度报告，2024 年实现营业收入329.83 亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38 亿元，同比增长12.16%；扣非归母净利润67.80 亿元，同比增长13.97%；经营活动现金流量净额88.98 亿元，同比增长2.36%。其中2024 年第四季度营业收入87.08 亿元，同比下降0.30%，环比增长18.04%；归母净利润18.01 亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16%；扣非归母净利润18.74 亿元，同比增长3.90%，环比增长34.79%。

    　　事件评论

    　　2024Q4 焦炭板块有所下滑。2024Q4 公司焦炭实现价格约为1,327 元/吨，环比上涨1.4%。

    　　2024 年国内地产行业景气度下行，房地产开发投资完成额同比下降10.6%，导致钢材需求下降，粗钢、生铁产量收缩。根据国家统计局数据，2024 年国内粗钢产量10.1 亿吨，同比下降 1.7%；生铁产量8.5 亿吨，同比下降2.3%。焦炭下游约85%应用于钢铁行业，钢铁需求下降使得焦炭需求承压。受需求走弱导致的产品盈利下降影响，焦炭行业整体开工率回落，国内全年焦炭产量4.9 亿吨，同比下降0.8%。

    　　2024Q4 烯烃盈利有所改善。2024Q4 公司聚乙烯、聚丙烯产量分别为31.58 万吨、34.15万吨，合计环比增加15.18 万吨。另外公司聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为7106 元/吨、6663 元/吨，环比分别变化1.18%、-2.11%，与此同时，公司气化原料煤采购价格约586元/吨，环比略上涨9.6%，不过公司动力煤采购价格约381 元/吨，环比下滑显著。因此，由于产品价格环比涨跌互现，而原料煤环比上涨、动力煤价格环比略有下滑，使得聚烯烃价差环比略有回落，不过公司产品聚烯烃产量提升使得整体公司三季度利润环比改善。

    　　新项目稳步推进。截至2025 年3 月，公司宁东三期25 万吨/年EVA 项目正式投产；内蒙古260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设快速稳步推进，项目第一系列100 万吨/年烯烃生产线于2024 年11 月投入试生产，第二系列100 万吨/年烯烃生产线于2025 年1 月投入试生产，第三系列100 万吨/年烯烃生产线计划于2025年3 月投入试生产。公司内蒙古烯烃项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。内蒙古烯烃项目投产后，公司烯烃产能将达到520 万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位。此外，公司新疆宝丰煤基新材料示范项目环评已第一次公示，项目总规划400 万吨/年煤制烯烃项目，将打开未来公司成长空间。

    　　作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2025-2027 年归母净利润为123.4 亿元、148.0 亿元、157.1 亿元，对应2025 年3 月12 日收盘价的PE 为10.1X、8.4X、7.9X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。