民航航班时刻换季点评：2025年夏航季换季计划出现国内时刻收缩拐点 国际航班保持平稳恢复

　　本期投资提示：

    　　核心事件：3 月14 日民航局发布2025 年夏秋航季计划，整体时刻量同比24 年-3.3%。国内航司的国内客运时刻同比24 年夏航季-4%；国际时刻同比24 年夏航季+5%，恢复至19 年的85%；中国港澳台地区时刻恢复至19 年的87%。本次夏航季为疫情以来首次出现国内时刻同比下降，进一步加强国内供给收紧逻辑。

    　　国内时刻疫情以来首个航季同比下降，进一步验证国内供给压力缓解。2025 夏航季国内客运时刻日均为1.61 万班次，同比24 年下降4%。2025 年全协调时刻（即起降机场均为协调机场的时刻）日均8041 班次（24 年日均8237 班次），同比24 年-2%，同比19 年+21%，占比所有时刻的50%。2025 年夏秋航季国内共计划执飞6866 条国内航线，各航空集团航班量份额基本稳定，国航系、南航系、东航系航司计划航班量分别占比22%/21%/18%。民营航司中，海航系、均瑶系、春秋航空、华夏航空计划航班量分别占比13%/3%/3%/3%。

    　　大型航空集团削减更多国内时刻，且更集中减少于中低线航线。分不同航司及集团来看，按照国内时刻同比下滑程度排序，川航系（-9%）> 南航系（-6%）>均瑶系（吉祥+九元，-5%）>东航系（-5%）>海航系（-4%）>国航系（-2%）>其他航司（+1%，其中春秋-2%，华夏+12%）。分不同航线级别来看，按照国内时刻同比下滑程度排序，一线机场起飞航线(-0.5%)>新一线起飞航线（-2%）>三线及以下起飞航线(-5.2%)>二线起飞航线（-6.7%），相对下沉的航线体现出更明显的时刻量缩减。从国内时刻份额来看，国航系集团、春秋航空、华夏航空份额有所提升。

    　　各航司在国内主要基地市场的领先优势继续维持。中国国航、南方航空、中国东航在北京首都、广州白云、上海（浦东和虹桥）基地份额依然保持领先，时刻份额分别占比达到73%、49%、45%。海南航空在海口美兰主基地占比为34% ，吉祥航空（含九元）、春秋航空在上海两场主基地占比分别达到11%、8%。

    　　国际时刻保持稳步复苏，较疫情前恢复率进一步提升。国际及中国港澳台地区日均客运航班量为2487 班，恢复到19 年的81%，24 年夏秋航季恢复率为80%；其中澳洲/北美/ 东南亚/ 中国港澳台地区/ 欧洲/ 日韩航线总体航班量计划恢复至19 年的78%/26%/84%/71%/75%/95%，国内航司及海外航司恢复率分别为85%和76%，国内航司恢复仍保持领先。根据国内航司的海外时刻计划，国际（不含中国港澳台）时刻量恢复至19 年的85%，同比24 年+5%；中国港澳台时刻量恢复至19 年的87%。

    　　投资分析意见：外部影响因子油汇双重改善，供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。航空市场正稳步过渡淡季阶段，国内航空供给从实际投放座位数以及新航季时刻量来看均保持同比下滑。从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，去年淡季后市场票价绝对值快速回落，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、中国国航、国泰航空、春秋航空、华夏航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。

    　　风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、安全事故风险