中矿资源(002738)：铜、锗、镓业务发力 布局多金属平台化发展

　　公司是以勘探能力见长的资源平台公司。中矿资源是以资源为基础的全球化矿业型集团公司。公司以地质勘探能力为独特的竞争优势，在企业发展过程中，公司积累了大量矿权资源。截至2024 年半年报，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权86 处，其中采矿权27 处、探矿权46 处、地表租约13 处。持有的矿权主要分布在加拿大、赞比亚、津巴布韦等国，涵盖锂、铜、铷铯等。公司在战略上选择实施多金属平台发展，专注2-3 种大宗金属、新能源金属，做强做优几种稀有关键小金属的差异化发展战略，加速布局铜、锗、镓等优质资源的开发与利用，提高公司的市场竞争力和可持续发展能力。

    　　铜矿业务将显著提升公司盈利能力。公司投资建设有赞比亚Kitumba 铜矿项目。项目可采铜资源量为62.10 万吨，平均品位为1.72%。考虑可进行堆浸回收的低品位铜矿石，合计可采出的铜资源量为67.55 万吨。项目设计采选年产能为原矿350 万吨，冶炼项目设计年产能为6 万吨，总投资额为5.61 亿美元。项目预计将在2026 年年底建成投产。我们认为Kitumba铜矿是公司铜业务的关键第一步，后续公司还将深挖已持有的铜矿增储潜力，并继续寻求优质铜矿的并购机会。

    　　夯实铯、铷等稀有轻金属核心竞争力。公司是全球铯产业链最完善的制造商，拥有加拿大Tanco 矿山，津巴布韦Bikita 矿山两大世界主要高品质铯资源。公司在铯铷精细化工行业拥有绝对的资源优势，对铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。正是凭借这一优势，公司得以持续提高铯盐业务毛利率。公司在2024 年通过较大幅度的提价，前三季度毛利同比提高7.5%。

    　　综合利用Tsumeb 资源，推进锗、镓等战略金属开发。2024 年12 月，公司投资2.23 亿美元在纳米比亚建设20 万吨/年多金属综合循环回收项目。

    　　项目保有锗金属746.2 吨，镓金属409.6 吨，锌金属20.9 万吨。建成后设计年产能为锗锭33 吨，工业镓11 吨，锌锭1.09 万吨。随着中国将锗、镓列入关键战略材料清单，加强锗、镓资源的储备和开发具有重要意义，也将为公司增强在小金属领域的市场地位。

    　　依托Bikita 自供锂资源，持续降本以待锂价拐点。公司核心锂资源为津巴布韦Bikita 矿山，保有资源量达288.5 万吨LCE。截至24 年半年报，公司合计拥有418 万吨年选矿产能和6.6 万吨电池级锂盐年产能。2024年，公司生产锂化合物4.37 万吨，同增138%，销量4.26 万吨，同增145%。公司在矿山端、物流端、生产端和销售端全面实施降本增效措施，通过光伏发电改善矿山能源供应结构，优化工艺技术提高产品回收率等措施降低锂盐生产成本。我们认为后续公司还将推动在津巴布韦建设硫酸锂厂，以进一步降低运费来实现降本。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年可实现归母净利8.05/10.11/17.53 亿元，同比增长-63.56%/25.59%/73.47%，EPS 分别为1.12/1.40/2.43 元/股，对应PE 分别为32X/26X/15X，给予“推荐”评级。

    　　风险提示。锂、铯、铷铜等金属价格下跌；公司铜矿项目建设进度低于预期；新能源汽车等下游需求增速低于预期。