陕西煤业(601225)：2024年业绩稳健 高股息凸显投资价值

　　事件：2025 年3 月14 日公司发布2024 年度业绩快报，2024 年度实现营业收入1841.45 亿元，同比增长1.47%（调整后）;实现归属上市公司股东的净利润221.96 亿元，同比减少3.97%（调整后）。扣非后归母净利润210.94 亿元，同比下降14.53%（调整后）；基本每股收益2.29 元，同比下降3.97%（调整后）。

    　　股息率6.8%，高股息凸显投资价值。根据公司股东回报计划，2022-2024年度现金分红比例不低于当年实现的可供分配利润的60%，以2024 年归母净利润的60%测算，股息率6.8%（基于2025 年3 月14 日收盘价）。

    　　电力资产并表，2024 年业绩稳健。据公告，公司 2024 年收购陕煤集团子公司陕煤电力集团有限公司股权，根据企业会计准则，本次收购构成了同一控制下企业合并，2024 年电力集团有限公司纳入公司报表范围。同时，信托资产公允价值变动同比减亏。电力资产的并表使得公司业绩稳定性增强，在煤价同比下降的背景下公司业绩稳健。2024 年公司原煤产量 1.70 亿吨，同比增长 4.13%；煤炭销量 2.60 亿吨，同比增长 9.91%；2024 年公司总发电量 424.01 亿千瓦时，同比下降 0.37%；总售电量 395.08 亿千瓦时，同比下降 0.37%。

    　　电力在建项目装机规模大，未来盈利有望翻倍。陕煤电力集团在运燃煤机组总装机容量为8300MW，在建燃煤机组总装机容量为10000MW，考虑到公司在建燃煤机组权益装机容量是当前在运权益装机容量的1.2 倍，未来在建机组全部投运后电力集团的盈利有望实现翻倍。

    　　24Q4 归母净利润同、环比增长。根据业绩预告测算，24Q4 公司实现归母净利润62.53 亿元，环比增长16.07%，同比增长23.59%（调整前）；实现扣非后归母净利润47.46 亿元，环比下降8.13%，同比下降16.5%（调整前）。

    　　24Q4 公司实现煤炭产量4271.71 万吨，环比增长3.27%，同比增长8.26%；实现自产煤销量4310.22 万吨，环比增长6.13%，同比增长6.11%。

    　　投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026 年公司归母净利为221.96/190.50/199.86亿元，对应EPS 分别为2.29/1.96/2.06 元，对应2025 年3 月14 日收盘价的PE 分别为9/10/10 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，电力在建项目进展不及预期。