煤炭：超跌确定性资产 依然占优
行业观察：长协托底效应显现，煤价止跌弱反弹。港口煤价经历此前的暴跌后，近期年度长协的托底效应显现，短期供需转好，支撑港口煤价出现阶段性反弹。供应端近期有所收紧，1）近期国家重大会议召开，煤矿安全环保检查趋严，检修煤矿增多，局部区域煤炭供应小幅收紧；2）印尼斋月、HBA 定价新规执行引发市场波动等将在一定程度上削弱进口预期，预计国内进口煤短期会受到影响；3）3 月5 日的政府工作报告中指出要深入实施安全生产治本攻坚三年行动，做好重点行业领域安全生产风险排查整治，坚决遏制重特大事故发生，预计后续煤炭安全生产监管力度将持续。需求端来看，1）正值铁路春季检修前夕，部分电厂有补库需求；2）重要会议结束后，稳经济政策或将加快出台，预计非电用煤需求将恢复增长。当前坑口港口煤价倒挂且现货价格跌破长协价格上限，或迫使煤企启动稳价机制以抵御市场风险。后续随着下游企业复工提速、煤电企业盈亏平衡点调整和贸易商煤炭进口节奏放缓，煤炭供需宽松局面或随着下游需求转好和供给动态调整而缓解，煤炭价格有望迎来底部支撑。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、股价波动剧烈高位股有望迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024 年11 月15 日证监会正式发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。去年四季度以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持、晋控煤业收购集团所持潘家窑矿权、中国神华收购集团资产等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理2 月5 日主持召开国务院第七次全体会议，提出：
认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。2 月21 日，财政部部长蓝佛安在人民日报发表文章《实施更加积极的财政政策推动经济持续回升向好》。3 月5 日，国务院总理作政府工作报告。报告指出，2025 年实施更加积极的财政政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。
投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红 利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。
3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500 成分股【永泰能源】有望受益
动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌7 元/吨。供应方面，截至2025 年3 月14 日，462 家样本矿山动力煤日均产量579.50 万吨，周环比上涨1.65%，同比上涨0.47%。需求方面，截至2025 年3 月13 日，25 省综合日耗煤545.40 万吨，相比于上周减少10.70 万吨，周环比减少1.92%，同比下降0.82%。截至3 月14 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价686 元/吨，相比于上周下跌7 元/吨，周环比下降1.01%，相比于去年同期下跌166 元/吨，年同比下降19.48%。
焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌10 元/吨。供应方面，截至2025 年3月14 日，523 家样本煤矿精煤日产量和110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为73.95万吨和52.75 万吨，周环比分别0.27%和1.27%，同比分别1.15%和-7.62%。需求方面，截至2025 年3 月14 日，247 家钢企铁水日产为230.59 万吨，周环比上涨0.03%，同比上涨4.42%。截至3 月14 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1380 元/吨，相比于上周下跌10 元/吨，周环比下降0.72%，相比于去年同期下跌580 元/吨，年同比下降29.59%。
风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
