银行角度看2月社融：政府债发行提速 信贷受置换+透支影响

　　社融情况：2 月单月社融增加2.23 万亿，较去年同期多增7374 亿元，低于万得一致预期。存量社融同比增8.2%，较1 月环比上升0.2 个百分点。

    　　社融结构分析：1、表内信贷情况。由于隐债置换债的大规模发行，以及1 月投放透支了部分项目+今年首批专项债审批权下放机制还在理顺过程中，银行冲了部分票据。

    　　2 月新增不含非银的人民币贷款6506 亿元，较去年同期同比下降3267 亿元。1-2 月新增不含非银的人民币贷款5.87 万亿元，较去年同期同比多增526 亿元。2、表外信贷情况。和去年同期相比变化不大。2 月票据多增，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票减少2985 亿元，同比少减701 亿元；信托贷款减少330 亿，同比少增901 亿；委托贷款减少229 亿元，同比多减57 亿元。3、政府债发行提速支撑社融。2 月用于置换存量隐性债务的置换债券发行近8000 亿元，比1 月发行量高6000 亿元以上，超过去年全年发行量的三分之一，在隐债置换债的带动下2 月政府债新增融资1.7 万亿元，同比增加1.1 万亿。4、企业债融资较去年同期略增。2 月新增企业债融资1702亿，股票融资新增76 亿，分别同比变化279、-38 亿。

    　　信贷情况：2 月当月新增贷款1.01 万亿元，同比少增4400 亿元，低于万得一致预期。

    　　信贷余额同比增长7.3%，增速环比上月继续下降0.2%。

    　　信贷结构分析：1、企业贷款情况：由于隐债置换债的大规模发行，以及1 月投放透支了部分项目+今年首批专项债审批权下放机制还在理顺过程中，企业中长贷2 月同比大幅负增，票据多增有一定抵消。2 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为3300、5400 和1693 亿，增量较上年同期分别变化-2000、-7500 和4460 亿。2、居民贷款情况：春节错位之下去年基数较低。2 月居民短贷、中长贷分别下降2741 和1150亿元，较去年同期分别变化2127 和-112 亿。3、非银信贷新增2844 亿，较上年同期下降1201 亿；去年宽基指数有较大规模增长。

    　　流动性情况：1、2 月M1 增速有所下降，M2 与M1 的剪刀差扩大。2 月M0、M1、M2 分别同比增长9.7%、0.1%、7.0%，较上月同比增速分别下降7.5、0.3、0 个百分点。M2-M1为6.9%，增速差较上月扩大0.3%。2、2 月单月新增存款4.42 万亿，较去年同期同比多增3.46 万亿，存款同比增7%，增速较上月上升1.2 个百分点，主要是政府债发行使得财政存款增加较多所致。1）居民存款：2 月居民存款增加6100 亿，较去年同期少增2.59 万亿元，主要是由于春节错位造成的高基数效应。去年春节在2 月，随着年终奖的发放存款从企业转移到居民。2）企业存款：2 月企业存款下降8940 亿元，较去年同期少减2.1 万亿，也是由于春节错位因素影响。3）财政存款：2 月财政存款增加1.26 万亿元，较上年同期多增1.64 亿，预计是由于政府债发行速度较快所形成的结余增加所致。4）非银存款：2 月增加2.83 万亿元，同比增长1.67 万亿元，预计是春节后股市行情较好使得证券公司客户保证金增加较多所致。

    　　投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：高股息银行：大行、招商银行、渝农商行、沪农商行；拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行；核心资产：招商银行。

    　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。