债市策略思考：对本轮债市调整行情的再校对

　　核心观点

    　　风险偏好持续回升，债市做多情绪仍被压制，本轮调整行情或延续至5-6 月，建议投资者顺势而为，上修10 年国债利率本轮调整上限至2.0%-2.1%。

    　　对本轮债市调整的再校对

    　　2024 年11 月25 日至2025 年3 月14 日，债市依次经历了跨年债牛行情、利率底部震荡过渡期，以及逆风调整行情。10 年国债收益率已于3 月11 日最高上行至接近1.9%附近。跨年行情至今，债市经历了极端的宽货币预期向更为理性看待货币宽松的过渡，而投资者亦对当前经济企稳修复产生一定预期。往后看，我们建议投资者摒弃做多惯性，再次校对债市当前的变与不变，以期为后市交易策略提供参考。

    　　10 年国债接近1.9%，尚未出现趋势做多契机10 年国债活跃券收益率于3 月11 日盘中上行至接近1.9%附近，随后几个交易日虽然略有下行，但低点始终未突破1.8%，并且区间波动较大，从微观结构的以下几个迹象来看，市场目前情绪仍旧较为脆弱，逆势波段交易的机会较难把握。

    　　第一，权益市场持续拉升，3 月14 日盘中上证指数向上突破3400 点，成交额亦同步上涨，我们认为后续随着投资者风险偏好持续回升，对债市做多情绪持续压制。第二，CF40 研究院3 月12 日晚发布文章《如何看待本轮长期国债利率上行》，CF40 发文对市场做多情绪有明显扰动，体现市场对于10 年国债是否会调整到2.0%仍有顾虑，但由于政策目标暂时无法证伪，因此利率易上难下。第三，机构行为视角，过去一周大行维持国债大量净卖出状态，大行或存在季度考核之下的抛券压力，推动利率上行，3 月下旬不排除卖盘仍将延续。

    　　策略思考：继续维持防御思路

    　　从技术面视角来看当前债市所处周期，10 年国债期货主力合约当前位于大浪级的4 浪调整中，与2024 年的趋势性上涨行情截然相反，2025 年债市做多难度系数明显提高。

    　　2 月以来债市出现明显调整，但理财负反馈在本轮调整中暂不明显，并且银行OCI账户在本轮调整中暂且存在一定的收益调节空间，对债市起到一定平滑作用，但若后续债市持续慢跌，则负反馈可能加大。

    　　本轮债市调整后10 年国债高点接近1.9%关口但当前市场情绪并未明显企稳，因此我们对本轮调整行情再校准，预计本轮调整行情或延续至5-6 月，对10 年国债收益率调整的上限往上修正10-20BP 至2.0%-2.1%。

    　　风险提示

    　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。