银行行业：瑞众人寿增持中信银行 险资举牌银行再落一子

　　事件：据香港联交所披露，3 月12 日瑞众人寿增持中信银行港股300 万股，每股对价5.94港元，总金额为1783 万港元。增持后最新持股比例为5%、触发港股举牌。

    　　我们再度重申，高度重视以险资为主的中长期资金入市机遇，这将是2025 年乃至中期层面板块最主要的增量资金蓝海。3 月12 日，瑞众人寿增持300 万股中信银行H 股，增持后持股比例达5%、实现举牌，这也是2024 年来险企第8 次举牌银行（其中6 次为港股标的）（更详细解读可参考3 月3 日外发深度《险资“落子”银行股，已渐趋拉开帷幕》）。

    　　中信银行（H 股）获瑞众人寿举牌，源自基本面稳健、高股息、流通市值相对大的多方面综合考虑。

    　　基本面拐点较同业率先确立。2023 年中信银行建立资产质量拐点（2019-2023 年累计核销约3100 亿，不良率从2018 年高点下降约60bps 至2023 年末的1.18%并维持低位；不良生成率从2018 年的1.61%回落至2023 年的0.87%），支撑业绩保持领先（据2024 年业绩快报，营收、归母净利润同比增速分别为3.8%/2.3%）且稳定性也优于同业。

    　　高股息同样是险资增持银行的关键要素。目前中信银行港股股息率-TTM 高达8.9%，即便考虑20%红利税，相较A 股标的依旧有0.4pct 的优势。与此同时，截至3 月14日，中信银行H 股自由流通股本115 亿元（A 股自由流通股本54 亿元），相对更大的流通盘能匹配险资配置需求。

    　　展望2025，银行基本面“以稳为主”，“高分红、稳增长”仍将吸引险资“双向奔赴”。

    　　预计2025 年行业信贷增量将持平2024，考虑到降息节奏延后、负债成本改善空间更大，全年息差也将好于预期；非息层面，高基数叠加1Q25 长端利率略有翘尾，各银行虽有压力，但2Q24 来也持续提升OCI 占比，通过调节未兑现浮盈可适度对冲；在地产及融资平台风险底盘稳固、零售不良生成平稳过峰的背景下，预计信用成本也不会出现大幅波动。预计2025 年上市银行归母净利润将实现平稳正增，叠加高位平稳的分红率，仍高度匹配险资需求。

    　　当前险资增持、甚至举牌银行已拉开序幕，在资产质量安全的前提下，险资会注重稳定的盈利增速、稳定的ROE。进一步的，若能争取银行董事席位的契机，那么对中小保险将更具吸引力。建议关注低估值股份行、江浙优质城农商行，考虑到港股标的股息率更高、举牌成本相对较低，港股内资区域性银行如重庆银行、渝农商行也推荐关注。

    　　投资分析意见：银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种。利好经济预期、互换便利等利好中长期资金入市的政策频出，政策面、资金面有催化；基本面尽管需要消化现有政策影响但以稳为主，若经济稳步复苏 ，银行还将体现后周期弹性。个股层面，继续聚焦拨备扎实、政策东风下区域β赋予成长契机的优质区域性银行和估值超跌的股份行。现阶段优先以高股息为基础，聚焦重庆银行、苏州银行、兴业银行、成都银行。若近期经济复苏趋势明朗，可关注顺周期标的招商银行、常熟银行、宁波银行。

    　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。