银行行业2月金融数据点评:政府债支撑社融增速企稳回升 化债扰动贷款增长

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:屈俊/于博文 日期:2025-03-15

  政府债发行相对前置,支撑社融增速企稳回升。2025 年2 月社融同比增长8.2%,环比1 月回升0.2pct,当月社融增量2.23 万亿元,同比多增7374 亿元。结构上:

      1、人民币贷款同比少增3267 亿元,一方面需求的改善有待进一步观察,一方面也受到化债的扰动,2 月隐债置换债券发行明显加快(据《金融时报》报道,1-2 月累计发行约1 万亿元,其中2 月发行约8000 亿元),存量贷款的归还导致余额下降。2、政府债同比大幅多增10956 亿元,政府债发行节奏相对前置,是本月社融同比多增的主要支撑因素。3、企业债券融资同比多增279 亿元,股票融资同比少增38 亿元。4、非标融资同比少增257 亿元,其中信托贷款同比少增901 亿元,未贴现票据在低基数上同比少减701 亿元。

      贷款增速继续下行,受化债的扰动较大。2 月贷款同比增长7.3%,环比回落0.2pct,当月人民币贷款新增1.01 万亿元,同比少增4400 亿元。春节错位效应下居民户贷款同比少减,后续关注扩内需政策的拉动效果。其中,居民户短贷在春节错位带来的低基数上同比少减2127 亿元,两会政府工作报告将扩内需列为今年首要任务,金融监管总局已印发通知,要求金融机构发展消费金融,更多增量政策有望陆续出台;中长贷同比小幅多减112 亿元,但2 月地产销售同比表现总体不弱。

      对公贷款总量、结构有所走弱,短贷、中长贷同比分别少增2000、7500 亿元,票据融资同比多增4460 亿元,一是受化债的扰动较大,二是部分银行开年投放积极,可能也消耗了一定的项目储备。

      M1 增速有所回落,政府和非银部门存款高增。2 月M1 同比增长0.1%,环比回落0.3pct,M2 同比增长7.0%,环比持平,M2 与M1 增速剪刀差走阔0.3pct 至6.9%,资金活化程度仍待提升。2 月新增人民币存款4.42 万亿元,同比多增3.46万亿元,具体来看,居民户存款同比少增2.59 万亿元,而企业存款同比多增2.10万亿元,主要是春节错位造成的基数效应的扰动;政府债发行放量,带动财政存款同比多增1.64 万亿元;非银存款同比多增1.67 万亿元,或主要是权益市场交易热度提升,保证金存款增加所致。

      当前进入稳增长政策密集落地期,宽货币先行,宽财政紧随,地方化债显著提速,对25 年银行基本面产生深刻影响;财政政策力度加码,支撑社融信贷并提振经济预期,顺周期品种有望受益;广谱利率下行区间,银行净息差短期承压,但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治,对25 年银行息差形成重要呵护;25 年是银行资产质量夯实之年,政策托底下,房地产、城投资产风险预期有望显著改善,风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。

      现阶段关注两条投资主线:

      1、高股息品种,建议关注工商银行(601398,未评级)、建设银行(601939,未评级)、农业银行(601288,未评级)、江苏银行(600919,买入)。

      2、风险预期改善,以及一季度受债券市场调整扰动较小,基本面确定性较强的品种,建议关注渝农商行(601077,买入)、宁波银行(002142,买入)、上海银行(601229,未评级)、招商银行(600036,未评级)。

      风险提示

      经济复苏不及预期;房地产等重点领域风险蔓延;流动性环境超预期收紧。