计算机行业周报：云计算20年复盘与AI展望

　　本期投资提示：

    　　本周周报要点：1）对云计算过去20 年发展进行复盘，并展望AI 带来变化。2）本周发布商汤深度，目标市值794.9 亿港元，首次覆盖给予“买入”评级。3）重点公司更新：

    　　道通科技。

    　　云计算20 年与云AI 展望：发展复盘：流量快速增长为核心。1）2006-2010：为应对传统IT 架构弊端而生；2）2011-2014：技术、商业模式的探索和成熟；3）2015 年起，进入应用深化与行业渗透阶段；4）2017-2018 年，IaaS 投资、收入同步高增；5）2019-2020：政务云/行业云成为焦点；6）2020-2021 年：SaaS 崛起。战略回顾：规模效应+竞争加剧。1）互联网巨头产品线扩张形成“大而全”的云巨头，细分领域诞生“小而美”的云厂商；2）巨头竞争激烈，降价争夺市场份额；3）产业链上IDC、服务器直接受益于IaaS 资本开支高增。竞争格局：三梯队格局形成，互联网份额预计止降回升。1）互联网大厂：先发优势显著，充沛的硬件资源和MaaS 生态能力；2）运营商：

    　　“算网一体”实现高效调度，高占比国产算力有望延续政企领域优势；3）中型云厂商：

    　　中立地位+大客户绑定为基本盘，中小客户带来业绩弹性。未来展望：AI 带来结构性变化。1）2023 年为AI 元年，互联网率先受益于闭源大模型生态；2）2025 年DeepSeek推出，成本下降+生态开放，推理、应用开发推动需求； 3）海外对标Coreweave 深度绑定英伟达的中立云厂商，3 年收入百倍增长。

    　　商汤目标市值794.9 亿港元，首次覆盖给予“买入”评级。公司集团聚焦AIDC 和大模型协同发展，通过底层到上层的系统优化创新构筑技术壁垒；X 板块已设立子公司进行独立融资孵化未来重点AI 应用方向，一级融资进展验证X 板块AI 应用的未来价值。公司1+X 的布局模式有望提升盈利水平，同时协同发展布局全面的AI 生态。我们预计公司2024-2026 年收入为45.6、61.1、81.5 亿元，归母净利润为-42.0、-34.0、-19.9 亿元。目标市值794.9 亿港元（12x2025 年PS，人民币/港币1.0838）。

    　　重点公司更新：道通科技（业绩高速增长，AI 赋能主业加速）。

    　　标的1）AIGC：金山办公、万兴科技、道通科技、虹软科技、新致软件、星环科技、中科创达、润达医疗（医药+计算机）、福昕软件、萤石网络、汉得信息。

    　　标的2）数字经济领军：海康威视、金山办公、恒生电子、中控技术、德赛西威、启明星辰、科大讯飞、华大九天、同花顺、金蝶国际、大华股份、新大陆。

    　　标的3）信创&数据：海光信息、软通动力、索辰科技、博思软件、能科科技、纳思达、太极股份、中国软件国际。

    　　标的4）AIGC 算力：浪潮信息、海光信息、神州数码、中科曙光等。

    　　风险提示：行业若激进扩人策略，可能影响盈利增长。外部因素影响供应链稳定性。