纺织制造行业周报：继续推荐开润股份底部机会

　　60.69/69.70 亿元； 预计24/25/26 年归母净利4.14/4.61/5.65 亿元； 对应24/25/26 年EPS

    　　1.73/1.92/2.36 元，维持“买入”评级。

    　　本周南山智尚发布24 年报，24 公司收入/归母净利/扣非归母净利/ 经营性现金流净额分别为

    　　16.16/1.91/1.83/2.43 亿元、同比增长0.98%/-5.83%/-7.8%/11.87%，净利下滑主要受面料业务下滑及超高分子聚乙烯军品出口限制，以及可转债计提利息费用化导致利息支出增加。公司24 年拟每股派息0.15 元，分红率30.87%（同比基本持平），股息率0.85%。

    　　本周华利集团发布24 业绩快报，预计24 年公司收入/归母净利分别为240.0/38.4 亿元， 同比增长

    　　19.35%/20.0%，主要由于Q4 新工厂投产、工人熟练度逐步爬坡影响毛利率； 24Q4 公司收入/ 归母净利分别为64.95/9.97 亿元，同比增长11.9%/9.2%，收入增速较前三季度（22%）放缓主要由于高基数影响。公司发布分红预案，每10 股派发20 元，分红率61%（同比提升17PCT），股息率3%。

    　　本周裕元集团发布24 年业绩公告，公司24 年收入/归母净利/扣非净利分别为81.82/3.92/3.79 亿美元，同比增长3.7%/42.8%/43.7%，业绩低于业绩预告下限主要受“税务争议”影响，对24 年业绩影响合计0.41 亿美元，加回后归母净利4.33 亿美元，同比+57.4%。24Q4 公司收入/归母净利为21.07/0.61 亿美元，同比增长10.7%/-56%，加回税务争议及其他亏损后净利为1.18 亿美元，同比下降3%，我们分析主要由于23Q4 存在存货减值一次性冲回抵销影响。公司24H1 每股派息0.4 港元，末期每股派息0.9 港元，分红率68.46%，股息率8.6%。

    　　本周361 度发布24 年业绩公告，2024 年公司收入/归母净利/经营性现金流净额分别为 100.74/11.49/0.70 亿元、同比增长 19.6%/19.5%/-82.9%，符合市场预期，且扣除减值损失拨备归母净利为11.91 亿元、同比增长 30%，经营现金流下降主要由于春节备货导致存货增加。拟派发末期股息每股0.1 港元(0.096 元人民币)，全年派息比率为45%，高于 23 年的 40%的水平，叠加中期派息每股0.165港元，对应股息率5.8%。

    　　2025 年3 月13 日，内蒙古呼和浩特市卫健委网站发布落实《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》育儿补贴项目实施细则及服务流程。发放育儿补贴实施细则如下：生育一孩一次性发放育儿补贴10000 元；生育二孩发放育儿补贴50000 元，按照每年10000 元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴100000 元，按照每年10000 元发放，直至孩子10 周岁。此前，3 月7 日国家卫健委主任雷海潮在参加十四届全国人大三次会议江苏代表团开放团组会议时指出，人口问题仍是一个需要深入和动态研究的重要问题。今年将发放育儿补贴，国家卫健委正在会同有关部门，起草相关的育儿补贴的操作方案。要进一步的降低生育、养育和教育方面的成本，要大力发展托幼一体化的服务，为需要进行托育服务的家庭提供更多普惠性服务。我们分析生育补贴力度持续加大催化下，生育率有望回升，利好童装消费，推荐嘉曼服饰，森马服饰（童装巴拉巴拉为国内市占率第一的童装品牌）。

    　　投资建议：1）近期出口制造个股主要由于加税影响、1-2 月复工晚及高基数、TMT 资金分流影响股价调整，我们继续推荐海外布局占比高、有望受益于本轮加税份额提升的公司：浙江自然（主业拓新客户+两个新品类开始放量）、开润股份（箱包及服装印尼和印度产能占比70%，25 年仍存超预期可能）、康隆达（越南产能24Q3 开始放量，加税背景抢份额）；2）2 月4 日新闻提到我国商务部将美国PVH 集团列入不可靠实体清单，我们分析，CK、TOMMY HILFIGER 品牌若退出中国，报喜鸟旗下HAZZYS 以及比音勒芬等国内高端休闲品牌相对受益，此前我们统计TOMMY 在国内约350 家门店、16.5 亿美元收入。3）继续推荐24 年10X 左右的波司登、报喜鸟（23Q4 存在减值和奖金等一次性影响从而24Q4利润端有望好于预期）。

    　　线上数据跟踪：25 年2 月运动品类维持高增，25 年2 月天猫平台江南布衣增速最高

    　　根据萝卜投资数据，2025 年2 月，运动包/运动鞋/运动服/ 男装/ 女装/ 童装抖音平台销售额同比增长204.4%/66.3%/68.8%/25.0%/22.2%/35.3%，运动品类增速最高，2 月男装增速好于女装，25 年2 月数据环比25 年1 月增速增加。根据萝卜投资数据，2025 年2 月，抖音平台同比增速前三分别是罗莱生活、阿迪达斯、特步国际，同比增长分别为212.8%%/130.4%/108.0%。同比增速后三分别是斯凯奇、牧高笛、博洋家纺，同比增长分别为-22.3%/-21.7%/-11.7%。

    　　根据萝卜投资数据，2025 年2 月，童装/运动服/女装/男装/ 箱包淘宝天猫平台销售额同比上升

    　　10.34%/32.23%/13.11%/-4.71%/25.45%，2 月运动服增速由负转正。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比上升37.99%/35.09%-1.74%/19.36%。根据萝卜投资数据，2025 年2 月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是江南布衣、报喜鸟、中国利郎，同比增长分别为118.3%/101.2%/61.2%。同比增速后三分别是红豆股份、斯凯奇、北极绒， 同比增速分别为-25.3%/-23.8%/-22.4%。

    　　本周中等进口棉价格指数上涨0.71%

    　　截至3 月14 日，中国棉花3128B 指数为14904 元/吨，区间上涨0.15%。中等进口棉价格指数（1%关税）为13416元/吨，区间上涨0.71%，截至3 月13 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为13922 元/吨，区间上涨2.43%。截至3月14 日，内棉价格高于外棉价格1488 元/吨。

    　　截至3 月14 日，中国棉花3128B 指数相较年初上涨1.32% ， 中等进口棉价格指数（1% 关税） 相较年初下跌2.38%，截至3 月13 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价相较年初下跌0.31%。

    　　行业新闻

    　　Zara 公司去年营收3043 亿元，创始人获243 亿分红；卡宾2024 全年营收10.35 亿元；Puma 裁员500 人，包括中国市场；维多利亚的秘密第四季度净利润大涨51%；A& F 第四季度业绩亮眼，全年增长稳健；Forever 21 或再度申请破产，转型线上；Gap 第四季度业绩强劲，转型策略见效。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。