固收：短债行情启动中

　　票息周观点：短债行情启动中

    　　过去一周总结：信用好于利率，短端好于长端；短端银行二永及低等级城投已修复3-6bp，短债行情正在启动中。目前短端票息品种仍处于历史分位数60-80%的区间，建议追逐短端的确定性；而长端情绪依旧较为脆弱。除短久期下沉策略，其余策略资本利得基本为负。

    　　市场交易逻辑：1、社融数据预期与降准预期；2、资金利率边际回落；3、权益风险偏好；后市策略：资金利率相较之前有所回落，建议跟随短债行情增配。短端未来大概率跟随资金利率回落而收益率回落，长端目前来看更有可能受后续风险偏好+经济数据修复+刺激政策发力等因素扰动，大概率仍呈震荡格局，适合快进快出，择机交易。根据历史经验，在债市修复行情启动中，市场调整速度：利率债＞银行永续债＞银行二级资本债＞城投债。修复初期，可优先考虑3Y银行二永，低等级长久期城投债的修复滞后期较长，建议修复后半段择机增配。

    　　机构行为&异常成交：本周前半周基金以净卖出信用债为主，3月13日转为净买入主力，保险及理财本周持续稳定净买入；在成交偏离方面，前半周各券种以高估值成交为主，后半周以低估值成交为主。

    　　各版块建议：

    　　1、低风险偏好:推荐关注大行存单、大行短久期二永债、商金债等品种，短端防御属性强，性价比凸显，若未来市场情绪改善，下行空间或有40bp。

    　　2、中等风险偏好：（1）择机增持3Y二永品种，3年期二永债当前历史分位数水平较高，票息保护较足；4.5Y渤海银行、民生银行永续近期ofr收益率在2.5%-3.0%左右，未来向下的利差弹性很大。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。

    　　3、高风险偏好:可考虑介入短久期地产债，近期万科收益率修复，地产债修复信号积极，建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.5%-2.7%的票息收益率，可对抗近期负carry压力。1年期AA-城投也同样具备较高性价比，利差处于历史很高分位数水平。

    　　风险提示：资金偏紧情形仍需警惕，警惕权益大幅上涨的债市影响。