中科三环(000970)：24年量价齐跌 期待25年景气向上

　　中科三环发布年报，2024 年实现营收67.51 亿元（yoy-19.23%），归母净利1200.78 万元（yoy-95.64%），扣非净利-1726.53 万元（yoy-107.88%）。

    　　其中Q4实现营收17.69 亿元（yoy-8.86%，qoq+4.52%），归母净利5406.08万元（yoy+4.33%，qoq+78.51%）。公司业绩低于我们预期，主要因量价下跌超预期及计提资产减值。考虑到25 年稀土磁材产业链有望回暖，维持“买入”评级。

    　　量价齐跌，计提资产减值影响业绩表现

    　　据年报，24 年公司磁材成品产/销量分别为10636.85 吨/10088.44 吨，yoy-6.97%/-10.91%。受稀土原材料价格下跌、部分下游应用领域需求不足、市场竞争加剧等因素影响，公司产品价格同比下降、毛利收窄。24 年公司磁材产品销售营收同比下降20.74%，降幅明显；同期综合毛利率下降至10.69%，yoy-2.02pct。此外，因24 年稀土价格下跌，公司计提资产减值损失1.4 亿元，亦影响业绩表现。

    　　25 年稀土行业或至景气拐点，稀土磁材产业链有望回暖截至24 年底公司拥有烧结钕铁硼产能2.5 万吨，粘接钕铁硼产能1500 吨。

    　　公司在建项目目前暂缓，若后期市场明显回暖，公司具备较快产能扩张的能力。据华泰金属《稀土：25 年行业或至景气拐点》（2025.03.11），国内配额增速下降叠加海外供给出现扰动，全球稀土供应端增速收缩趋势已经显现，而以人形机器人为代表的新兴领域逐步打开稀土未来需求成长空间。我们假设25 年缅甸供应减量但26 年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算25-26 年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%；供需大概率改善，25 年行业或至景气拐点，稀土磁材产业链回暖有望推动公司业绩修复。

    　　盈利预测与估值

    　　根据24 年产销数据和毛利表现，我们下调25-26 年产量预期及盈利能力假设，预计公司2025-2027 年EPS分别为0.19、0.33、0.49 元（前值2025-2026年分别为0.23、0.39 元，分别下调17.39%、15.38%）。可比公司25 年Wind 一致预期PB 均值为2.68 倍，给予公司25 年2.68 倍PB，BPS 为5.49元，目标价14.72 元（前值12.92 元，对应2025 年PB2.24 倍，目标价提高主要基于可比估值水平明显抬升），维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。