2025年2月金融数据解读：金融数据的噪音

　　2025年3月14日，央行发布 2025 年2月金融数据，2月 M1（新口径）同比0.1%（前值0.4%），M2同比7.0%（前值7.0%）。新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，社融增速8.2%（前值8.0%）。金融机构新增人民币贷款 1.01 万亿元，同比少增 4400 亿元，贷款增速 7.3%（前值 7.5%）。2月 M1的下行和信贷的走弱，不能直译为数据偏弱，需要剔除的噪音包括：春节错位的季节性扰动、1月开门红效应、化债的影响等。1-2月金融机构累计新增人民币贷款呈现同比少增，但如果剔除非银贷款的影响，对实体部门人民币信贷则同比小幅多增。

    　　货币供应量数据：M1 增速下行、M2 增速持平。

    　　M1 增速下行可能主要受到 MO 增速快速下行、居民活期存款增速下行的拖累。本月M0增速为9.7%（前值17.2%），快速回落。M0增速的快速下行可能由于春节错位带来的持币需求扰动。居民活期存款的增速4.4%（前值9.5%）。本月制造业PMI重回扩张区间，BCI企业销售、利润、招工前瞻指数均出现上行，显示企业预期继续回暖。同时，企业活期存款增速降幅收窄，其资金活化程度可能并没有下降。

    　　M2增速持平，在贷款增速下行的背景下，财政支出可能加快。2月金融机构新增存款3.26 万亿元，同比多增 2.3 万亿元。其中居民存款同比多增 4000 亿元，企业存款同比少减 7500 亿元，非银存款同比多增 100 亿元。2 月与化债相关的地方政府特殊再融资债券的发行约 7823 亿元，环比 1月提速。

    　　社融数据：社融增速 8.2%，增速上行。

    　　社融支撑主要来自政府债券融资。2月新增社融同比多增 7374 亿元，支撑项来自政府债券融资，同比多增 1.1 万亿元。拖累项则来自对实体部门人民币贷款，同比少增 3267亿元。政府债券融资增速快速上行，去除政府融资的社融增速则继续下行，环比下行 0.14pct。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）下行。

    　　本月新增贷款低于过去三年同期历史均值，居民信贷好于去年，企业信贷弱于去年，可能存在票据冲量现象。2月金融机构新增人民币贷款 1.01 万亿元，同比少增4400亿元。居民短贷呈现同比少减，中长贷与去年基本持平。企业信贷则表现偏弱，其中企业短贷、中长贷分别同比少增2000 亿元和 7500亿元，票据融资同比多增4460亿元。本月企业信贷表现偏弱可能受到两个因素的干扰：1、1月份银行冲刺开门红，企业信贷需求被前置；2、与化债相关的地方政府特殊再融资债券的发行规模较大，企业收到资金用于偿还部分借款。本月票据融资同比明显少减，2月末票据利率快速下行，可能存在冲量现象。从1-2月累计数看，在直接融资表现偏强的同时，对实体新增信贷略高于去年同期，但票据冲量更为明显。由于春节的季节性扰动和需求可能被前置的影响，我们认为从 1-2 月累计数来观测信贷可以排除噪音，更有参考意义。1-2