安井食品(603345)：基本面企稳 并购再下一城

　　投资要点

    　　事件：公司与江苏鼎味泰食品股份有限公司实际控制人谭国林、其控股股东上海海鳕润食品有限公司以及员工持股平台连云港莱卡尔咨询管理合伙企业（有限合伙）等主体就收购鼎味泰70%股份正式签订了股份收购协议，拟以4.445 亿元收购鼎味泰70%股权。

    　　并购标的在产品和渠道上均和公司有较强互补性。渠道方面，鼎味泰以大B 渠道为主，包括山姆超市、盒马超市等精品商超，海底捞、凑凑、左庭右院等连锁餐饮以及便利店渠道；已经拥有出口资质，主要面向澳洲、日本、新加坡等国家；以上都是公司目前在积极发力的渠道。产品方面，鼎味泰火锅料产品以高端鳕鱼为主，与公司的火锅料产品互为补充，同时鼎味泰拥有冷冻烘焙业务，主要覆盖瑞幸等咖啡奶茶连锁渠道、奥乐齐超市等商超渠道以及零售店渠道。根据外部数据，鼎味泰2024 年营收超过5 亿元。

    　　基本面企稳，估值触底。2024Q4-2025Q1，公司在高基数下仍有韧性，表现好于行业大盘。展望2025 年，针对行业竞争公司的费用投放灵活有余力，面点产品通过差异化应对竞争，烤肠增加C 端产品提升盈利水平，同时小龙虾价格企稳，综合考虑以上因素，我们认为公司基本面已经触底，估值也充分反映此前悲观预期。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为 14.3/16.2/18.3 亿元，同比-3.0%/+13.3%/+12.6%，对应PE 为17/15/13X。我们认为公司基本面企稳，估值触底，并购催化出台，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。