通信IDC行业：进入AIDC发展阶段 高景气有望超过3年

投资摘要：

    本篇专题通过复盘国内IDC 行业发展历程，总结IDC 行业发展特点，继而判断当前IDC 行业所处阶段，以及潜在驱动力。

    IDC：重资产、资源密集型及政策敏感型行业。无论是前期数据中心工程建设、设备采购，还是日常运营管理，均需要大量的资金。因此，资本投入或者融资能力是行业发展的重要驱动力。另一方面，数据中心建设布局受土地、网络资源、电力及能耗指标等相关因素影响，这些因素又与政府政策息息相关。

    当前，IDC 行业处于供大于求阶段。我们测算，2017 年-2024 年，国内数据中心市场规模由430 亿元增长至1532 亿元，复合增速约20%。供给端，2017 年-2024 年，国内数据中心行业在用算力中心标准机架数由166 万增长至880 万，复合增长率达到27%。根据工信部数据，截至2021 年底，我国在用数据中心机架总规模超过520 万标准机架，平均上架率仅55%。

    IDC 行业存在周期性。第一轮周期的上半场：景气度高企。2013-2015 年，移动互联网时代刚刚开始，加速增长的接入流量驱动IDC 行业快速发展。2013-2015 年，IDC 行业平均增速46%。第一轮周期的下半场：

    2016-2017 年，IDC 行业平均增速仅20%，增速明显下滑。行业增速下滑主要受行业龙头世纪互联收入增速放缓拖累。第二轮周期的上半场：IDC 行业中兴。2018-2021 年，移动互联网流量红利逐步消退，但IDC行业迎来新一轮快速增长，持续四年之久，行业平均增速36%。下游互联网行业脉冲式的发展特点，有助于提升IDC 行业景气度。第二轮周期的下半场：IDC 行业进入成熟期。2020-2023 年，IDC 行业平均增速12%。2024 年IDC 企业延续低速增长表现。

    我们判断，AI 驱动IDC 行业正进入AIDC 发展阶段。从映射角度，当前时点可以类比2013 年的移动互联网时代。相同点，2025 年2 月，大型互联网平台阿里巴巴带头宣布加大AI 基础设施投入；民间资本也陆续跟随，2025 年3 月，奥飞数据计划定增募集17.5 亿元，用于建设新一代云计算和人工智能产业园。不同点，当前工信部尚未联合国家能源局共同推出执行层面的用电保障措施。国家能源局《2025 年能源工作指导意见》指出2025 年工作目标是：能源供应保障能力、绿色低碳转型以及发展质量效益三方面，并列出21 项年度重点任务，但文件中尚未提及对智算中心在电力设施建设、电力供应及服务方面给予重点支持。

    从智算中心产业特点，其建设和运营离不开电力部门的支持。自上而下角度看，我们认为，工信部、发改委、国家能源局关于智算中心建设布局中的指导和支持文件不会缺席。后续，政策或将进一步打开AIDC发展空间。

    目前IDC 龙头经营表现稳定，为产业稳定发展奠定基础。复盘IDC 行业发展历程，IDC 行业竞争格局并不稳固，继而对投资产生不确定性。2024 年万国数据预计实现收入113.4-117.6 亿元，同比增长14%至18%； 2024 年世纪互联净营收为82.6 亿元，同比增长11.4%，2025 年净营收预计91-93 亿元，同比增长10%至13%；2024 年前三季度，润泽科技实现营收64.1 亿元，同比增长139%。我们认为，当前IDC 头部企业经营表现稳定，市场供给端格局清晰，有助于建立良好稳定的行业生态。

    投资策略：AI产业驱动国内智算中心进入快速建设期，IDC进入新的发展阶段。参考过往IDC行业两轮上行期分别持续3年和4年时间，中间格局变动导致行业持续2年增速放缓。我们认为，当前IDC行业已经加大资本开支，头部企业表现稳定，上层支持性政策尚未发力。本轮AIDC产业高景气有望超过3年，坚定看好。相关标的：润泽科技、宝信软件、光环新网、网宿科技、奥飞数据、数据港、润建股份。

    风险提示：1）AI 算力需求不及预期；（2）能源政策趋严；（3）竞争格局变动。