投资策略研究周报：外部不确定性加剧 “两会”政策指引助力中国资产价值重估

　　外部不确定性加剧：美国主要股指自今年2 月中旬以来持续调整。2 月14 日-3 月11 日，纳斯达克指数、标普500 指数、道琼斯指数分别调整-12.94%%、-8.87%、-6.99%。近期海外不确定性因素有所加剧，包括特朗普关税政策的巨大不确定性，美国政府债台高筑且物价下降缓慢，政府效率部工作进展可能引发人事震动等。美股开启大幅调整的重要催化，主要在于近期美国公布的多项经济数据指标都暗示了滞涨甚至衰退的潜在可能。

    　　如何看待美股科技股回调：本轮美国科技股的risk off 可能已经“蓄谋已久”。

    　　如果观察2023 年开启的AI 行情的最大受益者英伟达，其股价在2024 年6月20 日突破140 美元关口后，已经经历了一个较长周期的震荡行情，虽然在今年年初一度创下历史新高，但动量较过去两年已经显著走弱。从中长期来看，AI 叙事以及财政赤字大幅增长这两个美股过去两年大涨的主要驱动力也正在松动。美股科技股的阵痛期可能仍未结束。

    　　海外资金避险需求、外部汇率、“两会”政策指引等利好因素助力中国资产价值重估：美国经济政策不确定性、经济数据引发滞涨甚至衰退担忧、美国科技股前期高估值以及受到Deepseek 冲击等因素叠加，在避险需求下，海外资金可能更多流向非美市场。2 月以来人民币汇率压力有所减轻，美元兑离岸人民币汇率3 月11 日已降至7.24 附近，为海外资金流入A 股和港股提供了相对有利的外部环境。从南向资金来看，2025 年资金加速流入港股，近日创下港股通单日净流入规模历史新高。目前“两会”已顺利结束，货币政策将保持流动性合理充裕，财政政策更加积极，后续扩内需、促消费、新质生产力等政策落地确定性较高，有望助力中国资产价值重估延续。

    　　重点关注“两会”政策指引方向：政策窗口期，重点关注政策重点发力方向；AI 产业链价值重估可能仍未结束。短期来看，A 股TMT 板块波动率有所加大，可能会迎来类似于美股的切换，也就是算力与应用之间的高低切，之前跌幅较大、端侧及应用相关、机构持仓轻的行业可能更受益。中长期来看，伴随应用的落地算力用量仍然会有巨大的增长空间，如果算力短期出现超调的话依然具备较好的配置价值。重点关注方向：

    　　（1）政策窗口期的边际增量政策或将直接利好的以内需为主的相关行业，例如大消费、房地产链、顺周期产业链等。

    　　（2）中国AI 核心资产重估仍未结束，国内大厂投资超出预期，未来国内外可能仍有催化事件。当前交易拥挤度处于相对高位，拥挤度消化后低位应用端可能存在机会。

    　　（3）汇率等外部环境有利于资金流入港股，以恒生科技为代表的港股核心资产重估行情仍存在一定的空间。