保险行业2025年二季度策略报告:虽迟 但不会缺席

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孙嘉赓/胡强 日期:2025-03-14

投资要点

    业绩前瞻

    2025Q1,预计主要上市险企NBV 平稳增长,同比增速平均为11.8%,产险综合成本率(COR)优化可观,净利润延续景气,同比增速平均为17.8%。

    驱动因素

    (1)寿险NBV:2025Q1,预计NBV 保持平稳增长,归因:①个险渠道:随着队伍高质量转型的纵深推进,预计代理人队伍规模降幅收窄,且队伍人均产能延续提升,个险渠道起到稳定压舱石作用。②银保渠道:“报行合一”政策实施后,2024 年银保渠道新业务价值率显著提升,今年预计在产品结构优化驱动下,新业务价值率仍将稳步提升;受益于客户防御性的理财需求持续旺盛,以及银行存款利率下调,以增额终身寿险及养老年金险为代表的储蓄险在银保渠道继续畅销,预计银保渠道的NBV 贡献进一步加大。预计2025Q1 各家NBV 平稳增长,具体为新华保险(13.7%)>中国太保(12.4%)>中国平安(11.9%)>中国人寿(9.1%)。

    (2)产险COR:中国财险2025Q1 的 COR 预计同比显著优化1.5pt,至96.4%,归因:①今年一季度,冰雪、冻雨等大型自然灾害影响减弱,同时,中国财险强化应急方案升级,推进风险减量服务,预计公司赔付情况改善。②去年同期,公司COR 基数较高,今年一季度改善空间可观。

    (3)净利润:2025Q1,预计险企净利润延续景气表现,归因:①投资收益提升:2025Q1,随着资本市场改革的各项政策推进,权益市场有望回暖向好;同时,长端利率稳步上行,10 年期国债到期收益率从去年底的1.68%,稳步上行到1.86%(2025 年3 月13 日),涨幅18BP,险企投资收益有望保持良好表现,驱动净利润增加。②低基数效应叠加:2024Q1,各险企净利润普遍承压,基数较低,进一步放大2025Q1 的利润增长。

    重点关注

    (1)预定利率动态调整:金监局于今年1 月份下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》,其明确由保险业协会定期组织专家会议,结合5 年期以上贷款市场报价利率(LPR)、5 年定期存款基准利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况,每季度发布预定利率研究值;当险企最高预定利率连续2 个季度偏离研究值25 个基点及以上时,需要及时做出调整。随着调整机制的落地实施,预计行业负债端综合成本将得到及时管控,行业竞争更趋规范和理性,行业长期生态得到逐步优化,利差损风险持续改善。

    (2)定调稳住楼市股市:今年3 月份的《政府工作报告》首次将“稳股市”纳入总体要求,明确将“稳住楼市股市”作为经济社会发展的重要任务,要求坚持稳中求进工作总基调、实施更加积极有为的宏观政策、持续用力推动房地产市场止跌回稳。对资本市场改革方面,要求深化资本市场投融资综合改革,大力推动中长期资金入市,加强战略性力量储备和稳市机制建设。证监会主席吴清在全国人大记者会上表示,去年9 月以来,保险资金、各类养老金在A 股市场净买入约2900 亿元;权益类基金规模从6.3 万亿元增长到7.7 万亿元,占公募基金总规模 的比例从20%提高到24%;各类中长期资金所持A 股流通市值从14.6 万亿元增长到17.8 万亿元,增幅达到22%。我们认为,随着各项举措的落地见效,权益市场有望继续回暖,地产行业或止跌企稳,险企资产端有望进一步改善。

    投资建议

    保险资产端有望迎来权益市场回暖、长端利率企稳回升、地产风险改善的三重因素催化,行业在负债成本动态调整机制实施后,长期利差损风险将得到逐步降低,板块行情年初至今表现较弱,看好后续补涨行情。个股选择以资产端驱动为核心,资产端高弹性的个股或表现更优,寿险推荐新华保险、中国人寿,其次中国太保、中国平安,财产险推荐中国财险。

    风险提示:宏观经济失速,权益市场大幅波动,地产风险扩大,长端利率大幅下行,严监管政策加剧。