保险行业2025年二季度策略报告：虽迟 但不会缺席

投资要点

    业绩前瞻

    2025Q1，预计主要上市险企NBV 平稳增长，同比增速平均为11.8%，产险综合成本率（COR）优化可观，净利润延续景气，同比增速平均为17.8%。

    驱动因素

    （1）寿险NBV：2025Q1，预计NBV 保持平稳增长，归因：①个险渠道：随着队伍高质量转型的纵深推进，预计代理人队伍规模降幅收窄，且队伍人均产能延续提升，个险渠道起到稳定压舱石作用。②银保渠道：“报行合一”政策实施后，2024 年银保渠道新业务价值率显著提升，今年预计在产品结构优化驱动下，新业务价值率仍将稳步提升；受益于客户防御性的理财需求持续旺盛，以及银行存款利率下调，以增额终身寿险及养老年金险为代表的储蓄险在银保渠道继续畅销，预计银保渠道的NBV 贡献进一步加大。预计2025Q1 各家NBV 平稳增长，具体为新华保险（13.7%）＞中国太保（12.4%）＞中国平安（11.9%）＞中国人寿（9.1%）。

    （2）产险COR：中国财险2025Q1 的 COR 预计同比显著优化1.5pt，至96.4%，归因：①今年一季度，冰雪、冻雨等大型自然灾害影响减弱，同时，中国财险强化应急方案升级，推进风险减量服务，预计公司赔付情况改善。②去年同期，公司COR 基数较高，今年一季度改善空间可观。

    （3）净利润：2025Q1，预计险企净利润延续景气表现，归因：①投资收益提升：2025Q1，随着资本市场改革的各项政策推进，权益市场有望回暖向好；同时，长端利率稳步上行，10 年期国债到期收益率从去年底的1.68%，稳步上行到1.86%（2025 年3 月13 日），涨幅18BP，险企投资收益有望保持良好表现，驱动净利润增加。②低基数效应叠加：2024Q1，各险企净利润普遍承压，基数较低，进一步放大2025Q1 的利润增长。

    重点关注

    （1）预定利率动态调整：金监局于今年1 月份下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，其明确由保险业协会定期组织专家会议，结合5 年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5 年定期存款基准利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况，每季度发布预定利率研究值；当险企最高预定利率连续2 个季度偏离研究值25 个基点及以上时，需要及时做出调整。随着调整机制的落地实施，预计行业负债端综合成本将得到及时管控，行业竞争更趋规范和理性，行业长期生态得到逐步优化，利差损风险持续改善。

    （2）定调稳住楼市股市：今年3 月份的《政府工作报告》首次将“稳股市”纳入总体要求，明确将“稳住楼市股市”作为经济社会发展的重要任务，要求坚持稳中求进工作总基调、实施更加积极有为的宏观政策、持续用力推动房地产市场止跌回稳。对资本市场改革方面，要求深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。证监会主席吴清在全国人大记者会上表示，去年9 月以来，保险资金、各类养老金在A 股市场净买入约2900 亿元；权益类基金规模从6.3 万亿元增长到7.7 万亿元，占公募基金总规模 的比例从20%提高到24%；各类中长期资金所持A 股流通市值从14.6 万亿元增长到17.8 万亿元，增幅达到22%。我们认为，随着各项举措的落地见效，权益市场有望继续回暖，地产行业或止跌企稳，险企资产端有望进一步改善。

    投资建议

    保险资产端有望迎来权益市场回暖、长端利率企稳回升、地产风险改善的三重因素催化，行业在负债成本动态调整机制实施后，长期利差损风险将得到逐步降低，板块行情年初至今表现较弱，看好后续补涨行情。个股选择以资产端驱动为核心，资产端高弹性的个股或表现更优，寿险推荐新华保险、中国人寿，其次中国太保、中国平安，财产险推荐中国财险。

    风险提示：宏观经济失速，权益市场大幅波动，地产风险扩大，长端利率大幅下行，严监管政策加剧。