武进不锈(603878)：需求或触底回升 回购彰显长期发展信心

　　本报告导读：

    　　受到公司下游石化、煤化工行业景气度下降影响，公司业绩大幅下降。新疆煤化工投资较大，预期需求逐步触底。公司持续回购彰显对自身长期发展的信心。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。2024年公司下游需求走弱，公司整体销量下行、业绩下滑幅度较大。根据公司业绩预告，2024 年公司归母净利润约为1.45 亿元，同比降58.76%；扣非归母净利润约1.28 亿元，同比降60.55%，公司业绩低于预期。考虑到公司下游需求偏弱，下调公司2024-25 年归母净利润预测为1.45/2.51（原4.93/5.81 亿元），新增2026 年归母净利润预测为3.04 亿元，对应EPS 分别为0.26/0.45/0.54 元。参考同类公司，给予公司2025 年15 倍PE 进行估值，下调公司目标价至6.75 元（原9.86 元），维持“增持”评级。

    　　需求或逐步触底，新疆煤化工投资带来新的需求增量。2021 年我国化工品价格处于较高位置，带动了行业资本开支，而随着行业供给的上升，化工产品价格逐步下行，以烯烃行业为例，2024 年5 月到7 月，烯烃行业的开工率一度跌到不足70%的水平。行业盈利下行的背景下，行业资本支出在2024 年显著下行，使得武进不锈需求的景气度下行，2024 年公司总销量6.66 万吨，同比下降1.97 万吨，降幅22.83%。展望2025 年，我国GDP 仍维持5%的增速目标，预期石化、基化资本支出将有所恢复。此外，新疆地区煤炭资源丰富，煤化工投资旺盛，预期将带来新的需求增量，整体需求或逐步恢复。

    　　持续发力高端管材，产品结构将持续改善。公司在核电用不锈钢钢管、火电超超临界机组用锅炉管领域成功替代进口，拥有较为深厚的技术储备。此外，公司与中石化工程公司联合研发乙烯裂解炉对流段炉管，预期将逐渐贡献增量。通过持续研发，公司高端产品还将持续兑现，公司未来成长空间广阔。

    　　回购彰显信心，公司长期基本面仍然乐观。2024 年9 月10 日公司公告拟以自有不低于2000 万不高于3000 万人民币回购公司股份，用于实施员工持股计划或者股权激励。截止2025 年3 月5 日，公司已完成回购2581 万元人民币。回购股份彰显公司对于自身未来发展的信心，公司在工业不锈钢钢管领域具备竞争优势，公司长期基本面仍然乐观。

    　　风险提示：不锈钢价格大幅波动，化工资本支出大幅下跌。