亚翔集成(603929)：海内外市场共振驱动业绩高增 洁净室龙头扬帆再启航

　　在手项目进展顺利，收入利润大幅增长。2024 年公司实现营业收入53.8 亿元，同比+68.1%，实现归母净利润6.36 亿元，同比+121.6%。公司在手重大项目施工进度推进顺利，推动全年收入和利润实现高增长。2024H2 公司在手重大项目施工进入尾声，成本投入下降，对应第三、四季度收入环比下降，但利润率大幅上升，24H2 实现营业收入25.3 亿元，环比上半年-11.2%，实现归母净利4.0 亿元，环比上半年+61.5%。

    　　工程收款顺利，现金回款大幅增加。2024 年公司实现经营活动产生的现金流量净额16.0 亿元，同比+204%，是归母净利润的2.5 倍，主要原因是当期工程收款顺利，过往应收款回款增加，同时预收款规模增加。2024 年末公司账面货币资金规模达到24.8 亿元，同比+129%，应收票据及账款6.1 亿元，同比-38.8%，合同资产5.4 亿元，同比-49.4%，合同负债4.7 亿元，同比+10.6%。

    　　若剔除单一重大项目影响，新签订单中枢持续上移。2024 年公司新签合同额36.1 亿元，同比-49.6%，年末已签约未完工合同额30.3 亿元，同比-45.9%。

    　　若剔除2023 年联电新加坡订单影响，公司总体新签订单中枢上移的趋势并未改变，2024 年10 月公司中标新加坡VSMC 厂房系统项目，合同额6.3 亿元，该项目有望接力联电新加坡项目为公司贡献海外业务量。当前联电新加坡项目已接近尾声，客户已如期顺利搬机，当前仍有8.3 亿元未确认收入，剩余3.5 亿元未回款，若以2024 年的净利率水平估算，联电新加坡在2025 年仍能为公司贡献1.75 亿元的归母净利润。

    　　风险提示：宏观经济形势变化的风险、下游需求周期性波动的风险、客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、应收账款及合同资产回款风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化的风险。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是半导体厂房系统集成工程龙头，持续受益于中国和东南亚半导体扩产需求。洁净室工程是高壁垒赛道，半导体国产替代加速，资本开支保持高位，同时，国产DeepSeek推动先进制程推理芯片需求，未来先进制程晶圆厂投资预期持续上升。公司长期服务未来具备扩产预期的龙头生产商，曾承建中芯国际北京、天津、上海多个基地的建设，2024 年公司成功中标合肥长鑫二期15nmDRAM 项目，海外再度斩获台积电旗下新加坡VSMC 大订单。预测公司2025-2027 年归属于母公司净利润4.11/5.30/6.51 亿元，每股收益1.93/2.49/3.05 元，同比-35.4%/+29.1%/+22.8%。维持“优于大市”评级。