锐明技术(002970)：商用车载监控前装突破 端侧AI前景初现

　　核心观点：

    　　商用车载监控行业龙头，业绩高增长。根据公司财报，2023 年公司在车队视频管理系统市场份额排名全球第一。伴随出海进程加快叠加国内环境复苏，业绩迎来拐点，根据2025 年股权激励计划，2025-27 年归母净利润目标值3.64-3.86 亿元，4.20-4.46 亿元，4.76-5.05 亿元。

    　　商用车载监控产业特征：(1)安全与效率导向驱动需求放量，海外市场渗透率仍很低：安全是运营基石，根据公司2023 年报，运营商在安全方面投入产出比高达500%，目前车载数字录像机渗透率仅10%，具备车联网功能 AI 行驶记录仪在全球最发达的北美市场不足18%，欧洲市场4%，仅后装市场，我们估算海外潜在年化空间有望达104 亿美元；(2)利基市场，具备强产品迭代能力的龙头拥有规模效应：不同政策及场景下，市场碎片化兼竞争烈度低，多场景布局龙头可抽象出统一技术基座，基于不同需求，可快速定制化组合产品套件。

    　　公司核心看点。(1)海外前装突破迎来历史性机遇：根据欧盟新规，2024.7.7开始新注册的商用车需满足最新标准，根据公司2023年报，仅前装市场，有望催生10-15 亿美元的年化增量空间，竞争格局较好，公司已在欧标客车具备先发优势，后续有望在货车取得突破；(2)端侧AI 前景初现：公司AI 应用实践积淀深厚，并推出驾驶安全认知大模型SafeGPT，在风险识别、事故处理等方面前景广阔，目前已经初步形成按月付费的SaaS 模式，前景可观。

    　　盈利预测与投资建议。不考虑货车前装突破下，我们预计2024-2026年公司归母净利为2.9/4.0/4.7 亿元，同比+180.6%/39.5%/18.7%，参考可比公司，给予公司2025 年合理估值倍数35 倍PE，合理价值78.77 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新技术推进不及预期的风险；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；前装业务进展不及预期。