皖通高速(600012)：核心红利深植皖地 引流拓流并举发力

　　核心观点：

    　　背靠安徽交控资源及产业转移前沿阵地优势，成本α铸就利润率与回报水平长期行业领先。公司是安徽省唯一公路上市平台，专注收费公路业务。依托省内公路建设和运营管理方面的成本优势，公司毛利率和回报水平长期保持行业领先，2010-19 年ROE、毛利率（剔除建造期业务）均值分别12%、61%。2020 年开始公司持续加强股东回报力度，分红比例提升至60%高位并保持至今。同时地处东部交通要地带来的需求韧性，助力公司期间利润水平修复节奏相对领先， A 股股价自2020 年以来涨幅超250%，较同业有明显超额。

    　　安徽路网承东启西，省际干道连通和省内要道扩容是全省远景规划的两大主线。根据2021 年省交通厅发布的省内公路网修编方案，到2035远景年省内路网将达到1 万公里以上，据此计算23-35 年CAGR 将保持在5%左右。建设方向上：一是加强省际联通，打通与浙苏等临省 “断头路”融入长三角区域一体化；二是扩容省内现有干道，并在过程中补齐皖南公路路网覆盖短板，借由丰富的旅游资源激发公路出行需求，35 年全省六车道以上路段计划达到4571 公里，占总里程的45%。

    　　引流拓流并举，兼具成长性与弹性的一线交运红利资产。宏观预期波动与无风险收益率下行背景下，基本面稳健的高股息资产配置价值持续凸显。中短期来看，宏观发力叠加宁宣杭高速与岳武高速产能爬坡，公司基本面改善进程有望加速。长期视角下，省内大交通网络的完善升级有望为公司持续引流，上市公司与集团路产的互动协同值得期待。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润15.19、17.47、18.28 亿元人民币，基于DDM 模型测算，公司A 股每股价值为17.29元/股，H 股每股价值为11.08 港元/股，首次覆盖均给予“增持”评级。

    　　风险提示。需求波动；政策变动；改扩建项目收益率不及预期等。