铬盐行业点评之三：国防支出持续增长 铬盐需求有望高增

　　投资要点:

    国防支出持续增长，有望拉动铬盐需求高增

    　　据新华社消息，根据2025 年3 月5 日公布的2025 年中央和地方财政预算草案报告，2025 年我国国防支出为17846.65 亿元，增长7.2%。我国国防费自2023 年以来增幅连续三年均为7.2%，也是中国国防预算连续10 年维持个位数增长。

    　　2025 年政府工作报告中提出，抓好军队建设“十四五”规划收官，加紧实施国防发展重大工程，加快推进网络信息体系建设。协力推进跨军地改革，优化国防科技工业体系和布局，健全一体化国家战略体系和能力建设工作机制；推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。我们认为国防军工产业有望拉动铬盐产业链需求高增。

    商业航天驱动高温合金需求增长，高温合金市场参与者逐渐增多

    据振华股份公司公告，金属铬大约60%左右用于高温合金。据上大股份招股说明书，全球从事高温合金材料的制造商不到50 家，海外企业包括PCC、卡朋特、ATI、Haynes International 等公司。国内高温及高性能合金生产企业形成了头部集中的发展特征，如大型特钢企业（长城特钢、宝钢特钢、抚顺特钢等）、研究所背景相关企业（钢研高纳、航材院、西部超导等）、民营企业（上大股份（2024 年10 月上市）、图南股份、隆达股份等）。近年来，随着市场规模逐渐扩大，涌现了一些民营企业从事高温及高性能合金的研发及生产。

    　　据图南股份招股说明书，高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室和涡轮泵的关键用材。液体火箭发动机主要由燃烧室和喷管、涡轮泵和活门自动器三大部分组成，其中燃烧室和喷管容纳推进剂燃烧，形成强大的推力；涡轮泵的作用是对氧化剂和燃烧剂提高压力，以便注入燃烧室。近年来我国运载火箭的发射次数逐年提升。据国际太空微信公众号，2024年中国航天共实施宇航发射任务68 次，占世界总发射任务26%。未来我国航天事业将有更大的发展空间，对火箭发动机的需求将进一步扩大，我国火箭发射的数量和质量将迎来广阔的发展空间，对高温合金的需求也将随之增长。

    军用航空换发及维修市场需求提升，高温合金需求有望迎高峰

    　　据《World Air Forces 2025》，截至2024 年末，世界各国拥有的各类军用飞机（各类飞机和直升机）总数52642 架。据上大股份招股说明书，我国军用飞机数量虽然总数排名靠前，但绝对数量上同世界顶尖水平相比仍有一定差距。随着我国周边国家安全问题的复杂化以及我国新形势下军事战略方针和改革强军战略要求，为国防工业提供重要军工装备的国家使命日益重要。为了满足国防建设对航空武器装备现代化提出的迫切要求，预计“十四五”期间我国军用航空装备市场总体上保持增长态势，下游军用航空市场发展空间的增长将带动上游高温合金等材料的需求增加。同时，未来5-10 年内基于存量发动机数量的增加，还会迎来后续的换发和维修高峰期，高温合金在军用航空领域的需求稳定性将得到双重保障。

    电镀铬技术、高温合金逐渐应用于炮钢材料

    　　据钢研新材公司官网，炮钢材料是军事领域中至关重要的一类材料，在制造火炮、导弹、火箭等军事装备中发挥着关键作用。这些材料必须具备卓越的机械性能、耐腐体性以及高温稳定性，以确保军事装备在极端条件下仍能保持高度的可靠性和性能。

    　　据《炮管材料的发展现状与趋势》袁晓冬等（2017），世界各国的大口径厚壁炮钢基本采用Cr-Ni-Mo-V 系中碳低合金钢。进入21 世纪，由于更高能量的发射药广泛应用，对炮管的综合性能要求更高，而炮钢在轻量化、抗烧蚀、长寿命方面提升的潜力显然不足。为了应对未来火炮的发展需求，各国发展内膛抗烧蚀涂层（电镀铬）技术，有效改善抗烧蚀性能。电镀铬涂层因工艺经济性好，已成功用于炮管防烧蚀，被许多国家广泛使用。各国不断加强镀铬工艺的改进，并取得了较为显著的效果。

    　　同时，炮钢不仅对室温强韧性有要求，而且还要保证高温工作时的强韧性配合。高温合金、耐热钢的高温性能优于炮钢，人们最先想到用它们替代部分炮管材料，如美国的Richard 等用航天器用高温合金制造迫击炮。

    氧化铬绿广泛应用于军事伪装涂料

    　　据国际铬发展协会，颜料级氧化铬绿约占铬盐（重铬酸钠）下游应用的12%。据峥洁氧化铬微信公众号，伪装涂料主要应用于军事，用于隐蔽军事设施、国防工事、军工器件以及防止敌人对目标侦查的涂料。伪装涂料由基料、颜料和辅助材料组成，在可见光、红外光、紫外光、雷达波等侦查条件下，伪装涂料能够起到伪装自己迷惑敌人的效果。氧化铬绿被广泛使用到伪装涂料当中，由于氧化铬绿光谱反射率与植物绿叶类似，具有很强的隐蔽性，军事部门用其制作伪装涂料，因此铬绿也可以称为一种隐身的原材料。

    　　行业评级及投资策略：在国防及商业航天的需求拉动下，铬盐产业链将逐步迎来景气周期，我们维持铬盐行业“推荐”评级。推荐振华股份（公司产品线延伸至金属铬，充分发挥全产业链一体化优势，在铬盐景气周期中，有望实现业绩高增）。

    风险提示 原材料价格波动的风险；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；欧美先进技术封锁；重点关注公司业绩或不及预期。