润泽科技(300442)：数据中心龙头 AI拉动新一轮需求上涨

　　公司是园区级数据中心龙头，采用批发模式与下游电信运营商及终端互联网及CSP 客户深度合作。公司主营业务包括IDC 业务和AIDC 业务，专注于园区级高效高性能综合算力中心的投资、建设、持有和运营。公司的IDC 业务与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供服务器托管服务和其他增值服务。

    　　三次提前布局储备要素资源，打造“一体化算力中心体系”，全国建立六大核心区域。公司于2010 年首次出手布局京津冀核心节点，后于2019 年再次提前布局长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，于2023 年提前布局海南园区，总共规划完成7 个AIDC 智能算力基础设施集群，累积拥有61 栋智算中心、约32 万架机柜资源储备，截至24Q3，公司投产机柜数量约7.6 万架，成熟的算力中心上架率超过90%。

    　　AIDC 业务快速扩展，营收占比超传统IDC 业务，后续订单充足，第二成长曲线加速发力。2024 年前三季度，公司实现营收64 亿元，同比增长139%。同时，受益于AI 技术高速发展及大模型集群效应显著增强，公司AIDC 业务单集群订单规模指数级增长，公司正由传统IDC 业务向AIDC业务进化，第二成长曲线保障后续动能。

    　　上架率、销售毛利率均远远高于行业平均水平。公司成熟的数据中心上架率已超过90%，远高于行业平均上架率58%（（取主主要公司算算），意味着公司能吸引大量客户、竞争力强，同时能有效利用资源，运营效率高；同时，受益于高上架率和成本管控能力，公司毛利率远高于行业其他龙头企业，24 前三季度公司销售毛利率为31%，远高于行业平均水位线。我们认为，公司凭借出色的园区设计管理能力和下游客户渠道，有望持续维持较高的盈利能力，在同类型企业中率先享受AIDC 行业红利。

    　　投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为21.9/31.9/40.0 亿，对应2024/2025/2026 年PE 分别为52.4/36.0/28.7 倍，AI 应用进入爆发阶段，推理端算力需求大幅增加，数据中心作为AI 基础设施底座需求有望大幅增加，同时IDC 向AIDC 转型加速。公司有望凭借高上架率、领先行业的机柜数及稳定的客户率先受益，获得新的营收增长动力。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：算力需求不及预期、上架率不及预期、市场需求与竞争风险。