博士眼镜(300622)：眼镜零售连锁龙头 持续探索智能眼镜赛道

　　公司是一家专业从事眼镜零售的连锁经营企业，致力于为消费者提供时尚化、个性化的眼镜产品和专业的视觉健康解决方案。公司产品结构丰富多样，通过线上线下一体化方式销售光学眼镜（镜架、镜片）、成镜系列产品（太阳镜、老花镜等）、隐形眼镜系列产品（软、硬性隐形眼镜、护理液）及眼健康周边产品。为消费者提供从引导挑选合适的眼镜产品、验光配镜、佩戴调试、售后服务与回访的一站式服务以及医疗场景下的视光服务，并为每位消费者建立视觉健康档案，持续进行循证跟踪服务。

    　　24Q3，公司实现收入3.14 亿元，同比增长2.54%；实现净利润0.31 亿元，同比增长0.23%；实现扣非净利润0.27 亿元，同比下滑12.33%。25 年2 月，公司发布可转债预案，拟募资资金总额不超过3.75 亿元，主要用于智能眼镜门店建设及升级改造项目、总部运营管理中心及品牌建设项目、数字化平台升级建设项目和补充流动资金。

    　　打造多层次市场布局，形成差异化品牌矩阵。公司拥有六大眼镜零售品牌，“President optical”定位于“高端定制”、“博士眼镜”定位于“专业视光”、“Boojing”定位于“新消费零售”、“zèle”定位于“时尚快消”、“砼（石人工）”定位于“全国加盟”、“ZORRO”定位于“复古文化主题”。同时，公司深化渠道合作，与大型商超机构、免税集团建立稳固的合作关系，联合打造配镜中心。此外，公司携手公立医院及社康机构有序推进综合视光服务新模式，合作开设视光中心。截至24H2，公司共有门店530 家，其中直营门店501 家，加盟店29 家。

    　　全国连锁渠道优势突出，持续探索智能眼镜赛道。目前，公司已与星纪魅族、雷鸟创新、XREAL、界环、李未可、Rokid 等品牌开展合作，致力于智能眼镜的“最后一公里”的验配服务，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案。24 年8 月，公司与雷鸟创新签订了《博士眼镜与雷鸟创新合作框架协议》，双方同意共同出资设立合资公司。合资公司的注册资本为1500 万元人民币，公司和雷鸟创新分别持有20%、80%的股权。公司负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。

    　　主要盈利预测假设：

    　　我们预计，24 全年业绩情况延续前三季度情况，25 年随着外部需求环境好转以及消费企稳，预计公司业绩有望好转。预计24-26 年光学眼镜及验配服务收入增速为+5%/+10%/+10%；成镜系列产品收入增速为+15%/+20%/+20%；隐性眼镜系列产品收入增速为+10%/+15%/+15%；其他业务收入增速为+5%/+10%/+10%。

    　　综合来看，我们预计24-26 年收入分别为12.59/14.12/15.86 亿元，同比增速+7.05%/+12.17%/+12.29%；归母净利润分别为1.24/1.52/1.72 亿元，同比增速-3.23%/+22.35%/+13.38%。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年净利润分别为1.24/1.52/1.72 亿元，同比增速-3.23%/+22.35%/+13.38%。公司作为眼镜零售连锁龙头，渠道优势突出，持续探索智能眼镜赛道，给予一定估值溢价。参考可比公司给予25 年65~70倍PE 估值，对应合理价值区间56.22-60.54 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，智能眼镜赛道探索不及预期，需求不及预期，跨市场估值风险。