工程机械行业动态报告：工程机械内需为何超预期？持续性怎么看?

　　核心观点

    　　1-2 月挖机内销增长51%，非挖核心品种也有较好增长，内需复苏超预期，3 月上游零部件公司排产紧密，预计3 月工程机械内销增长势头延续。我们认为国内市场有望进入周期向上，首先从周期位置角度来看，2024 年核心品种销量相比周期高点已下跌70%-80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024 年下半年开始资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025 年多区域多种类型需求向好。从中长期更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供持续性，新一轮更新换代周期开始，且近几年二手机出海数量大幅提升、设备更新换代政策加速老旧机型淘汰，国内更新换代需求向上的确定性增强。

    　　行业动态信息

    　　2025 年开年以来工程机械内需表现超预期。2025 年1-2 月挖机国内销量增长51%，其他品种 1 月存在春节影响的情况下表现也不错，装载机、平地机、压路机、摊铺机同比分别-1.0%、+23.9%、-4.1%、+5.7%，我们预计到1-2 月各大工程机械品种均实现较好增长，且3 月上游零部件公司排产紧密，预计3 月内销增长也是不错的水平。

    　　从挖机细分结构看增长原因：（1）分吨位结构来看，微小挖受益水利、农村和机器替人表现最好，中大挖在下游开工恢复和基数降低背景下也有改善。（2）分地区结构来看，环保政策严格、水利建设地区增长较好。我们认为下游新增投资、更新换代、低基数是内需增长的主要原因，国内市场将迎来周期向上。

    　　看好国内市场周期回升：（1）从周期位置角度分析，国内市场经历4 年下滑，基数压力大大缓解，预计即将见底回升。核心产品中大挖、汽车起重机2024 年国内销量相比上一轮高点下跌幅度达到70-80%。（2）从短期新增投资角度来看，2024 年下半年开始资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025 年多区域多种类型需求向好，包括化债地区项目开工、水利农村、新疆煤矿、东部市政、广东地产等。（3）从中长期更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供持续性，新一轮更新换代周期开始，且近几年二手机出海数量大幅提升，大幅消化国内3-5 年寿命的中大挖产品，另外设备更新换代政策有望加速国二及以下老旧机型淘汰，国内更新换代需求向上的确定性增强。