安必平(688393)：全流程为病理数字化智能化赋能

　　完整病理平台布局，市场地位稳固

    　　公司为国内病理诊断领域产品线最齐全、种类最丰富、业务模式最多元的企业之一，截止2024 年6 月，公司获得国内超800 个病理诊断相关注册/备案证，适用于多种肿瘤的筛查与诊断。公司深耕病理行业20 年，自主研发了液基细胞学（LBP）、免疫组织化学（IHC）、荧光原位杂交（FISH）、数字病理（DP&AI）、聚合酶链式反应（PCR）、常规病理等技术平台的配套设备、试剂耗材。在FISH 领域，公司为国内第一梯队品牌，拥有三类注册证10 个，其中新获批的胃癌HER2 检测伴随诊断试剂盒为国内首家。在IHC 领域，公司产品线持续丰富，自动化设备升级，有望逐步替代进口市场。

    　　病理数字化产品体系逐步丰富

    　　病理数字化是智能化的基础。公司自主研发的IBL500 数字病理切片扫描仪，通量升级至480 片，满足构建病理大模型的高通量数据要求。公司还在探索整合 “存储、管理、治理、应用” 的一站式病理专病库服务。2024 年上半年数字化产品贡献收入549.79 万元，同比增146.12%。

    　　AI 加持，打造一体化方案落地

    　　公司努力打造“试剂+设备+数字扫描+AI 判读”一体化，实现样本进-结果出，为病理科提供“自动化、标准化、数字化、智能化”整体解决方案。在宫颈癌筛查领域，公司基于标准沉降式技术原理，独家研发出——Xpro90 液基细胞全自动智检流水工作站，在宫颈癌人工智能细胞学辅助诊断系统（LBP-PIAS）的加持下，能减少病理医生阅片工作量，并大幅提升准确率。

    　　盈利预测

    　　病理科是AI 应用拓展最早，效率提升显著领域之一，进入2025 年“瑞智病理”大模型发布，病理AI 进入加速发展的阶段。公司业务服务于病理诊断的全流程，是病理数字化和智能化重要环节。公司收入结构也从受集采影响的HPV 试剂逐步向数字化病理业务升级，我们预测公司2024-2026 年收入分别为4.71 、5.33 、6.07 亿元， 归母净利润分别为0.26、0.34、0.51 亿元，EPS 分别为0.28、0.37、0.54 元，因为AI 病理和新产品都在投入期，公司研发费用占到了收入　　的较高比例，采用PS 估值，当前股价对应PS 分别为8.1、7.2、6.3 倍，看好公司目前在病理智能化趋势中产业定位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　HPV 集采降价风险；新产品推广不确定风险；销售人员增加带来费用增加的不确定性风险。