胜科纳米(688757)IPO投价：国内半导体第三方检测分析稀缺标的

　　深耕半导体第三方检测分析，已成长为国内“芯片全科医院”龙头企业

    胜科纳米专注于为半导体产业链提供第三方检测分析实验，在新加坡、苏州等境内外地区布局6 个实验室。公司在半导体检测领域积累深厚，客户覆盖半导体产业链各环节的全球顶尖企业。我们看好：1）先进工艺持续迭代带动第三方检测分析市场持续扩容；2）在自身分析能力持续提升、产能和服务半径不断拓展推动下，公司市场份额有望保持增长。我们预计公司24/25/26 年归母净利有望达0.82/1.09/1.36 亿元。采用相对、绝对估值法，我们认为公司上市后6-12 个月远期公允价值区间30.62-33.01 亿元。

    　　看点#1：第三方检测分析多维度壁垒高筑，公司凭借竞争优势脱颖而出

    半导体产业专业化分工催生“Labless”模式，根据 QY Research，全球半导体第三方实验室检测分析市场规模2021 年已突破30 亿美元，预计在2028 年达到75 亿美元，2022~2028 CAGR 达14%。行业具有技术、人才、客户与认证等多维度壁垒。公司卡位失效分析与材料分析两大技术难度更高的市场，公司技术积累深厚，其中对先进制程的覆盖能力可以达到 3nm。

    　　同时，公司认证资质数量、人才储备、客户资源、产能布局等领先于同业。

    　　看点#2：先进工艺产业链国产化迫在眉睫，公司有望深度受益

    在先进工艺国产化发展带动下，设计/制造/设备等产业链各环节研发难度逐渐提升有望衍生更多及更复杂的检测分析需求。公司在各环节的先进工艺相关研发上提前布局，2023 年先进制程收入占比已达到59%，先发优势明显。

    　　上市后6-12 个月远期公允价值区间或为30.62-33.01 亿元

    胜科纳米所属专业技术服务业最近1 个月的静态市盈率为35.31 倍。基于相对估值法计算公司上市后 6-12 个月远期公允价值区间 29.75-33.01 亿元。

    　　FCFF 估值法下胜科纳米估值区间为30.62-34.03 亿元，综合相对和绝对估值法取交集， 我们预计公司上市后6-12 个月远期公允价值区间为30.62-33.01 亿元，对应2024E PE 估值区间为37.57-40.50x，对应2023年归母净利润/扣非归母净利润PE 估值区间在31.07-33.50x/35.65-38.44x。

    　　风险提示：估值水平偏高风险，估值高于行业市盈率风险，盈利预测假设条件不成立使盈利预测出现偏差的风险，估值上限对应募集资金超过预计募集资金的风险，市场竞争加剧风险，客户需求波动风险，客户未来主要通过自建实验室进行检测分析的风险，半导体第三方检测分析行业发展不及预期，核心技术泄密风险，关键技术人才流失风险，经营业绩及毛利率下滑的风险，人力成本上升风险，半导体产业政策变化风险，分析仪器依赖进口的风险，受国际贸易争端影响风险，税收优惠政策变化的风险，实控人不当控制风险，汇率波动风险，实控人负债金额较大的风险，有息负债和财务费用增加的风险，应收账款坏账风险，主要经营场所租赁风险，募集资金投资项目实施的相关风险，发行失败风险，实际控制人承担的回购条款附条件恢复的风险。