得邦照明(603303)：业务仍承压 分红超预期

　　2024 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：1）2024 年营收44.31 亿元，同比-5.7%，归母净利润3.47 亿元，同比-7.5%，扣非后归母净利润2.99 亿元，同比+0.8%。

    　　2）4Q24 营收11.40 亿元，同比+8.2%，归母净利润0.89 亿元，同比-9.0%，扣非后归母净利润0.63 亿元，同比+22.1%。公司业绩低于我们预期，主要由于2024 年通用照明和车载业务均有承压。3）此外公司公布利润分配方案，拟合计派发现金股利3.46 亿元，分红率99.7%。

    　　发展趋势

    　　通用照明出口承压。1）公司通用照明业务占收入比重超80%，以出口ODM 为主。2024 年海外需求恢复较慢、国内照明出口表现疲软，据海关总署数据，1Q/2Q/3Q/4Q24 国内灯具照明装置及零件出口额分别同比持平/-5%/-9%/+1%。2）照明出口竞争仍较激烈，公司积极调整产品结构和策略，2024 年通用照明业务均价基本企稳；但由于主动缩减了部分外汇高风险地区的业务，导致照明产品销量下滑，综合影响下2024 年通用照明收入同比-5%。

    　　车载业务出货受短期因素扰动。1）车载业务作为公司第二成长曲线，2024年积极拓展新客户、现有定点稳步推进。但受到部分定点量产推迟影响，2024 年车载业务收入5.96 亿元，同比-4%，其中我们估计汽车电子件表现好于结构件业务，但整体增速相比2022-2023 年有一定下滑。我们预计随着量产节奏恢复，后续车载业务仍具备较强的增长潜力。2）2024 年公司在车载业务软硬件研发、客户开拓上继续发力，年度新增定点总额创新高，且在发光总成上取得突破，获得零跑汽车战略合作。

    　　财务分析：1）2024 年公司整体毛利率19.2%，同比-0.1ppt，受益内部降本增效，整体毛利率基本稳定；分业务看，通用照明/车载业务2024 年毛利率分别同比+0.5/-3.5ppt。2）公司持续加大海外本土服务力度，相关投入增加，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.8%/4.7%/3.9%，同比+0.4/+0.5/+0.2ppt。此外政府补助、汇兑收益等对业绩带来正面贡献，归母净利率7.8%，同比-0.2ppt。3）2024 年公司经营活动净现金流5.85 亿元，显著高于净利润水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑照明出口业务仍面临不确定性，我们下调2025 年盈利预测9%至3.92亿元，引入2026 年盈利预测4.28 亿元，当前股价对应2025/2026 年15.8x/14.5x P/E。维持跑赢行业评级，由于近期板块估值回升，我们维持目标价15 元不变，对应2025/2026 年18.2x/16.7xP/E，上行空间15%。

    　　风险

    　　关税政策风险；汇率波动风险；车载业务发展不及预期。