有色及贵金属周报：宏观扰动加大 金属或震荡运行

　　本报告导读：

    　　近期美国经济数据走弱、降息预期上升，然特朗普关税大棒挥舞，关注美国通胀数据和联储表态变化，宏观博弈之下，金价或呈现震荡。国内两会期间，释放稳增长信号，宏观预期向好，叠加旺季临近、开工提升，社库拐点已现，支撑工业品价格投资要点：

    　　周期研判：近 期美国就业人数，制造业PMI等经济数据走弱，市场对美联储的降息预期有所提升。同时3 月4 日起美国对多国商品加征关税引发反制，美股和美元指数下跌，金属价格上行。随着下周美国2 月CPI 数据出炉，3 月12 日，美将启动对所有进口铝和钢铁加征25%的关税，宏观因素扰动频繁之下，金价或呈现震荡。国内方面，两会正在召开，释放稳增长信号，宏观预期向好，同时节后铜铝加工开工率持续修复，临近旺季，社库已出现去化拐点，为价格提供支撑。

    　　贵金属：市场风险偏好反复，价格或震荡运行。近期美国经济数据走弱，2 月ISM 制造业PMI 为50.3，低于前值和预期，ADP 就业人数意外下滑至7.7 万人，非农就业人数略上升至15.1 万人，但仍低于预期，且失业率升至4.1%，市场对美联储的降息预期有所提升。

    　　同时3 月4 日起美国对多国商品加征关税引发反制措施，美股和美元指数下跌，金价上行。展望后市，美国2 月CPI 数据即将出炉，且美国关税政策或再度加码，宏观因素扰动频繁之下，金价或呈现震荡。此外，全年维度看，美联储处于降息周期，通胀预期下方有支撑，金价长期看涨逻辑仍在。

    　　工业金属：宏观扰动加大，库存去化支撑价格。特朗普关税政策之下，海外和国内铜铝价差扩大，3 月12 日，美将对所有进口的铝和钢铁加征25%的关税，短期或再度推升外盘价格，但需求预期将承压。国内节后铜铝加工开工率持续修复，且临近消费旺季，社会库存去化拐点已现。同时国内两会正在召开，制定2025 年国内GDP目标为5%，释放稳增长等信号，宏观预期向好。中长期看，多数工业品供给偏紧格局持续，且内外政策维持宽松基调，为工业金属价格提供支撑。

    　　推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。

    　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。