宝胜股份(600973)：航空工业集团旗下电缆龙头

本报告导读：

    航空工业集团旗下电缆龙头，借助集团优质研发资源持续攻克高端产品技术壁垒。

    整合业务聚焦主业，储备高端产品产能，盈利修复可期。

    投资要点：

    首次覆盖，给 予“增持”评级。我们预测公司2024-2026 年净利润分别为-2.72/0.92/1.29 亿元，对应EPS 分别为-0.20/0.07/0.09 元。考虑到，1）新兴产业发展带动核电、航空航天等领域高端特种电缆需求放量；2）航空工业集团研发实力雄厚，公司持续突破高端产品技术；3）整合业务聚焦主业，储备高附加值航空航天线缆产能。给予目标价6.82 元，34%向上空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    公司为航空工业集团旗下电缆龙头企业，持续取得高端产品技术突破。1）公司自2013 年成为航空工业集团成员企业，电线电缆类产品应用场景包括航空航天、核电、海工、轨道交通、数字通信、新能源和超导等。2）航空工业集团研发实力雄厚，公司借力集团研发平台持续取得高端产品技术突破。产品涵盖超高压电缆、核级电缆、高铁动车高压电缆货，航空航天线缆。下游龙头客户包括商飞、泰科、安费诺、百特医疗等。

    购置园区用地储备高附加值航空航天线缆产能，高附加值产品销量有望提升。2023 年，公司参股子公司沈阳沈飞线束科技有限公司向关联方沈飞公司购买沈北园区的部分房屋、设备所有权和土地使用权。购置沈北园区用地将进一步推进沈飞线束的航空航天线缆及相关业务的产能建设，优化沈飞线束资产结构。储备相关高附加值产品产能，有望进一步提升公司产品毛利率。

    整合业务聚焦公司主业，补充计提应收账款减值，后续盈利修复可期。1）公司海缆业务2021-2023 年营业收入出现波动，2022 年海缆业务营收下滑至4.35 亿元，近三年海缆业务毛利率逐年收窄。24H1，宝胜海缆净利润亏损3950 万元。2024 年8 月，公司向长飞光纤转让宝胜海缆30%股权，不再对宝胜海缆合并报表。公司将毛利率收窄海缆业务进行出表，优化公司资源配置、聚焦主业。2）24H1，公司应收账款账龄3 年以上总额为15 亿元。2024 年度，公司补充计提恒大应收账款减值，剔除减值影响，公司2024 年度净利润为正。

    地产高账龄应收账款扰动已缓解，后续公司盈利修复可期。

    风险提示：技术迭代的风险、项目进度不及预期。