彩讯股份(300634)：信创邮箱领先企业 AI全栈布局拓展价值边界

　　平安观点：

    　　国产邮箱领军企业，AI 全栈布局打开想象空间。公司以手机邮箱起家，逐步发展为产业互联网技术及服务供应商，打造协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线，实现从算力到应用的AI 业务全栈布局，拓展公司业务边界。公司背靠中国移动积极拓展下游，与多家行业头部客户紧密合作，确立了行业内的竞争地位。公司股权结构相对集中，股权激励充分，高度绑定核心骨干人员。公司打造的“双中台”体系筑牢技术壁垒，开发RichAI超级工厂实现AI 业务全栈布局。公司2024 年单三季度业绩表现良好。公司2024 年前三季度控费效果明显，盈利能力有望进一步提升。

    　　邮箱为基打造协同办公产品优势，数字员工有望带来新增量。协同办公平台作为办公管理系统的重要组成部分，信创渗透程度较深。邮箱系统作为企业信息化管理的重要一环，借信创之势逐渐释放国产化替换需求。公司基于信创邮箱打造完备的协同办公产品线，客户拓展成效明显。公司RichMail 系统拥有国产自主知识产权，已实现全栈信创兼容。公司智能邮箱深度融合AI 能力，同时发力B/C 端，未来随其集成更多AI 能力并逐渐实现规模商用，有望成为公司协同办公业务的重要驱动力。此外，公司基于对行业大势的判断，在数字员工方面深度布局，有望进一步打开协同办公业务增量市场。

    　　智慧渠道凝聚亿级用户运营能力，5G+AI 打开成长空间。公司智慧渠道系列产品丰富，携手中国移动沉淀了亿级用户运营能力。公司签约华为，构建完善的鸿蒙App 开发集成框架，深度融入鸿蒙生态。公司作为5 G 消息平台行业重要服务提供商和规则制定积极参与者，积极把握5G 新通话发展趋势，深耕运营商并积极拓展下游。在数字人领域，公司孵化众多商用数字人产品，打开5G 时代通话领域的“数字生活入口”。此外，公司推出国内首个图生音乐AI 应用“彩铃图歌乐”，B 端赋能运营商业务，C 端打开想象空间。公司智慧渠道业务持续增长，5G+AI 有望打开成长空间。

    　　背靠“移动云”发力国资云，布局智算基础设施拓展业务边界。三大运营商共同发力推动国资云快速发展，移动云稳居第一梯队。公司云和大数据业务深耕“移动云”生态，作为移动云等电信运营商国资云的核心供应商，公司在B 端和C 端不断扩展云业务范围，承接多项运营商等领域的国资云建设项目。公司与中国移动在个人云盘领域密切合作，相关产品结合AI 能力不断迭代升级，有望为公司云和大数据业务带来持续增量。此外，公司基于RichAICloud 发力智算基础设施，已可提供万卡集群管理的解决方案，云和大数据产品将逐渐向智算领域延伸。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国产邮箱领先企业，基于信创邮箱深度布局信创赛道，背靠中国移动沉淀了亿级用户运营能力，同时在国资云领域深度布局。此外，公司基于RichAI 超级工厂，打造从AI 算力到AI 应用的全栈业务能力。AI 算力方面，公司可提供万卡集群管理的解决方案；AI 应用方面，公司同时发力C 端及企业级市场，将为公司未来发展打开较大想象空间。

    　　我们认为，公司凭借其完备的产品体系和领先的技术优势，未来将受益于信创、国资云及AI 产业发展，持续高质量发展。我们预计公司2024-2026 年营业收入为16.97/20.33/24.61 亿元，同比增速分别为13.4%/19.8%/21.1% ；归母净利润为2.94/3.56/4.39 亿元，同比增速分别为-9.4%/21.2%/23.2%；EPS 分别为0.65/0.79/0.97 元，根据2025 年3 月7 日公司收盘价，对应2024-2026 年PE 分别为47.7x/39.4x/32.0x。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1）信创工程推进不及预期。2）下游客户拓展不及预期。3）业务线拓展不及预期。