能源金属行业：流通货源收紧价格跳涨 钴价短期继续反弹

　　核心观点

    　　钴：受刚果（金）暂停出口影响，国际钴价应声跳涨，下游冶炼厂普遍暂停报价捂货惜售。据SMM，自出口暂停以来，硫酸钴上涨48.5%至3.95 万元/吨，四氧化三钴上涨44.1%至16 万元/吨，金属钴（FOB）上涨23.1%至12.25 美元/磅。刚果（金）钴产量占全球76%，中国超90%钴依赖进口，暂停出口4 个月影响市场约7 万吨流通货物，CRU 估算全球除刚果（金）外库存约8-11万吨。钴下游主要为消费电子，当前手机、笔记本一季度订单平稳，受以旧换新影响，2025 年或拉动消费电子需求显著增长。长周期看，钴多伴生于铜钴、镍钴矿产出，出口禁令暂不影响钴产量，过剩压力仍在；但短期现货流通受限及3C 消费改善，后续刚果（金）政府阶段性评估，有调整政策力度的可能性，短期钴价仍看继续反弹。

    　　行业动态信息

    　　锂：据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为7.3 万元/吨，较上周持平；电池级粗粒氢氧化锂均价为 7.0 万元/吨，较上周下降0.7%。供给端，本周碳酸锂开工率延续上行趋势。多数锂盐企业已恢复正常生产节奏，少数产能仍处爬坡阶段，增量有限。现货市场新货流通量略有增加，新货报价较高，多数盐厂由于亏损，出货困难，捂盘惜售。库存结构呈现分化态势：上游生产端累库压力显现；中游贸易商积极出货但补库难度加大；下游维持安全库存策略。期货注册仓单量降至44439 吨，仓单压力缓解。需求端，下游正极材料排产环比增9%，但头部企业仍为长协订单及客供模式，散单市场维持清淡格局，以刚需采购主导，买方多寻求工碳或大贴水电碳，下游未出现囤货行为。由于钴镍等关联金属价格波动，导致部分下游企业成本结构波动，或间接影响锂盐采购节奏。资源端，国内锂资源自主可控意义凸显，建议关注永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业等。

    　　镍：本周LME 镍价为16405 美元/吨，较上周上涨5.2%；上期所镍价为129550 元/吨，较上周上涨2. 3%。

    　　本周SHFE 镍库存3.02 万吨，LME 镍库存19.85 万吨，合计库存22.87 万吨，较上周增加1.2%。本周国内硫酸镍产量预计30000 吨，较上周产量增多，开工率同步上调。周内硫酸镍厂家多维持照常生产，部分厂家开工较上月有所恢复，场内开工积极性尚可。新能源方面，终端市场现处于淡季，需求暂未有明显恢复的迹象，下游对镍采购需求有限；电镀方面，消费端处于淡季，电镀无人问津，市场整体需求一般。镍建议关注华友钴业等。

    　　稀土&磁材：本周稀土价格震荡调整。截止到本周四，氧化镨钕市场均价44.15 万元/吨，较上周五价格下调1.1%；氧化镝市场均价171 万元/吨，较上周五价格持平；氧化铽市场均价652.5 万元/吨，较上周五价格上调0.3%。从供需基本面看，供应稳定，目前上游生产企业开工稳定，产量变化不大，但原料端偏紧，主要在于缅甸封关，节前预定期货目前多数企业已交货完成，市场现货数量略有缓解，预期出货意愿有所增加。需求尚可，钕铁硼企业开工稳定，大厂订单尚可，但多数刚需补货为主，多次少采，对市场高位接货情绪较弱，价格波动情况下，下游谨慎观望增加，不利于市场成交，需求端支撑一般。建议关注宁波韵升、金力永磁等。

    　　风险分析

    　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025 年和2026年全球GDP 增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

    　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

    　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。