好太太(603848)：全力发展智能家居产业 好太太成长性可期

　　投资要点：

    　　好太太始创于1999 年，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业。公司主要产品包括智能晾衣机与智能锁，并逐步延伸至智能窗帘、电热毛巾架、智能面板、开关等产品。2023 年，公司实现营业收入16.88 亿元，同比+22.16%；归母净利润3.27 亿元，同比+49.71%。

    　　智能家居赛道蓬勃发展，智能晾晒及智能门锁行业迎来蓬勃发展。目前我国智能家居渗透率不足20%，智能家居硬件制造商有望受益于渗透率提升及硬件的持续升级。细分赛道来看，1）智能晾衣架：根据好太太2024 年半年报援引CSHIA Research、奥维云网的数据，2022 年智能晾衣架市场总额达到104 亿元，同比增长19.54%，渗透率仍低，2026 年行业规模可达到244 亿元，2022-2026 年复合增速达到23.8%。2）智能门锁：预计2024 年中国家用智能锁全渠道零售销量有望达到2050 万套，同比增长9.63%。

    　　好太太全力发展智能家居产业。产品性能&智能化程度&外观是智能晾衣机用户的重要痛点，尤其是无法晾晒大件或过重物品、承重能力小。2023 年公司智能家居产品收入14.33 亿元，同比增长26.39%。公司深耕产品，专利数量显著领先，根据好太太2023 年年报，公司及子公司累计获得国家专利1400余项，根据国家知识产权局数据，截至2024 年12 月好易点/晾霸/晒帝/欧兰特/郁金香拥有专利数643/219/199/58/34 项。公司注重研发投入，推动并引领行业产品升级，2018-2023 年公司研发费用率基本位于3.0%-4.2%之间；例如，智能晾衣架方面，公司自研性能领先的蓝鲸2.0 动力系统，尤为显著的是承重更强，实现35kg 至45kg 的巨大跨越。

    　　公司高度重视品牌推广&渠道建设。2018-2023 年，公司销售费用率维持在14%-21%之间。1）电商渠道：收入稳定增长。2023 年公司实现电商收入10.1亿元，同比增长13.7%。持续保持天猫、京东等头部电商平台的稳健增长；同时快速布局抖音等新平台、注重新品类培育。截至2023 年，公司电商连续8 年蝉联行业销量第一。2）线下渠道：变革成效显著，加速空白开拓。2023年公司线下渠道收入6.66 亿元，同比增长37.51%。除了建设好太太品牌专卖店、好太太销售网点、好太太售后服务网点等终端销售服务网点，公司还深化家电渠道、京东万商、新零售等新渠道布局，巩固线下渠道优势。根据公司官网，截至2024 年12 月线下实体店超13600 家。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年净利润分别为2.73、3.17、3.60 亿元，同比-16.4%、+15.9%、+13.7%，当前收盘价对应24-25 年PE 为20.79、17.95 倍，公司作为智能家居龙头企业，参考可比公司给予公司2025 年20~21倍PE 估值，对应合理价值区间15.69~16.47 元，对应2025 年1.26~1.32 倍PEG，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。