恒玄科技(688608)：无线超低功耗计算SOC芯片领军者 乘风AI端侧时代

　　投资要点:

    　　恒玄科技成立于2015 年，在无线超低功耗计算SoC 领域处于领先地位。恒玄科技是无线超低功耗计算SoC 芯片的头部企业，产品广泛应用于TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜、智能音箱等各类终端。公司重视技术创新，深耕智能可穿戴和智能家居领域，全新BES2700iMP 芯片已在品牌客户的手表/手环产品中量产出货。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。公司下游客户涵盖三星、OPPO、华为等全球主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者等专业音频厂商，阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司以及海尔、海信等家电厂商。

    　　TWS 耳机：市场规模及出货量持续增长，恒玄新品放量奠定行业领先地位。根据Canalys 数据，2024 年全球个人智能音频设备出货量同比实现8%的增长，2025 年全球个人智能音频设备出货量将有望达到12%的同比增长，其中TWS 耳机占比将升至76%。同时，根据Canalys 预测，2025-2028 年全球个人智能音频设备出货量有望实现持续性增长，预计2028 年TWS 耳机占比将达到80%，为最主流的个人智能音频设备。公司自主研发了低功耗多核异构嵌入式SoC 技术、蓝牙和Wi-Fi 连接技术、声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术和2.5D GPU 等关键核心技术，SoC 主控芯片产品广泛应用于智能可穿戴、智能家居等终端。产品方面，公司BES2700 系列可穿戴主控芯片已实现在OPPO Enco X3、字节Ola Friend 等产品的应用。

    　　手表&手环：中国市场放量带动全球腕戴市场规模增长，恒玄先进工艺产品大客户中实现量产。根据IDC，2024 年前三季度中国腕戴设备市场出货量为4576 万台，同比增长20.1%。其中，智能手表出货量3286 万台亿台，同比增长23.3%；手环出货量1291 万台，同比增长12.6%。中国作为最大腕戴设备出货市场，引领全球增长，根据IDC 预测，预计2025 年中国腕戴市场出货量将达到6248 万台，同比增长3.2%。公司基于自身平台开发了一套完整的智能手表软件解决方案，包括蓝牙音乐/语音通话，流畅的表盘显示技术，传感器和手机之间稳定的数据交互能力等。产品方面，公司BES2700 系列可穿戴主控芯片已实现在一加手表2、vivo WATCH GT、三星GalaxyFit3 等产品的应用。

    　　智能眼镜：AI 眼镜有望迎来高速发展期，恒玄技术优势助力新领域快速发展。根据Wellsenn XR 数据，2024 年全球AI 智能眼镜销量为152 万台。预计2025 年全球AI 智能眼镜销量有望达到350 万台，同比增长230%。预计2030 年全球AI 智能眼镜销量有望达到9000万台,2025-2030 年CAGR 达91%。在2025 年CES 展上，AI 与硬件的融合呈现出广泛且深入的态势，尤其在XR 和智能眼镜领域。根据洛图科技初步统计，参展的AR/VR/XR 相关企业数量超过300 家。

    　　与2024 年不同的是，2025 年智能眼镜产品关注度大幅增加。2024年上半年，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 实现量产出货，该芯片采用先进的6nm FinFET 工艺，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入。产品方面，公司智能可穿戴主控芯片已实现在MYVU AR 眼镜产品的应用。此外，根据Wellsenn XR，小米AI 智能眼镜副芯片搭载恒玄BES2700 芯片，价值量达7 美金。

    　　盈利预测和投资评级：公司是无线超低功耗计算SoC 芯片的头部企业，产品广泛应用于TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜、智能音箱等各类终端。一方面，公司在TWS 耳机领域深耕多年，技术升级及新品放量奠定了公司领先地位。另一方面，随着公司产品在智能手表、智能眼镜市场进一步放量，新业务有望打开公司收入增长空间。我们预计2024-2026 年公司将实现营业收入32.70、44.94、57.62 亿元，同比分别增长50.26%、37.44%、28.21%；2024-2026年将实现归母净利润4.61 、6.74 、9.35 亿元， 同比分别增长273.22%、46.10%、38.75%。2024-2026 年EPS 分别为3.84、5.62、7.79 元，公司当前市值对应PE 分别为90.54/61.97/44.67 倍，均低于可比公司平均PE 估值。因此，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场需求不及预期、行业竞争加剧、上游环节成本上涨风险、新产品研发不及预期、客户验证进展不及预期。