中兴通讯(000063)：无线业务承压 AI驱动增长新动能

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入1212.99 亿元，同比-2.38%；归母净利润84.25 亿元，同比-9.66%；扣非后归母净利润61.79 亿元，同比-16.49%。24Q4 单季度，公司实现营业收入312.54 亿元，同比-10.34%；归母净利润5.18 亿元，同比-65.08%。公司24 年经营承压，主要受制于5G 网络建设进入成熟期，国内运营商投资整体下降，结构变化。

    　　运营商网络市场承压，加速“连接+算力”转型运营商网络：无线投资下滑，公司份额稳中有升。24 年收入703 亿元，同比-15%，毛利率50.90%，同比+1.8pct，主要由于无线产品毛利率提升。国内运营商投资整体下降，结构上向算力倾斜，5G 相关的无线投资降幅明显。展望25年，5G 网络进入成熟期，5G-A 在低空场景起步，无线投资整体或仍将承压。

    　　政企业务：服务器翻倍增长，通算、智算、信创齐发力。24 年收入186 亿元，同比+37%，毛利率15.33%，同比-19.6pct。其中，国内政企收入同比+60%，海外数据中心业务订货同比+100%。24 年国内互联网和金融客户需求增长明显，带动服务器及存储收入翻番。展望25 年，DeepSeek 加速国内AI 基建，国内运营商和互联网大厂或加大AI 投入。目前公司智算服务器已实现在互联网头部客户、大型银行和保险公司的规模经营，25 年有望规模起量。

    　　消费者业务：AI for All，持续迭代。24 年收入324 亿元，同比+16%，毛利率22.66%，同比+0.6pct。家庭终端，国内市 场 FTTR 产品实现规模出货，以第一名和第二名中标中国电信两次 FTTR 产品集采。手机产品，坚持“AI for All”，nubia Z70 Ultra 成为全球首批接入DeepSeek-R1 的手机。云电脑，年销量突破150 万台，国内运营商市场份额第一。展望25 年， AI 持续赋能，家庭终端、手机、云电脑有望延续稳健增长态势。

    　　国产自研算力芯片优势显著，有望驱动价值重估2025 年中兴智算全面升级，主要包括开放架构智算服务器、超节点Superpod、AiCube 智算一体机、定海DPU、大规模AI 集群部署、全智能生产线等六项升级。中兴微电子已自主开发珠峰CPU、定海DPU、以太网交换芯片等多款算力产品。国内对算力自主可控的需求强化，中兴深化算力布局有望驱动价值重估。

    　　盈利预测

    　　考虑到25 年国内无线投资仍将承压，预计25-27 年公司归母净利润分别为87、93、101 亿元，分别同比+2.8%、+7.2%、+8.5%，对应25-27 年PE 分别为20、19、18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　智算项目发展不及预期，竞争加剧毛利率下滑，运营商Capex 下滑等。