粤高速A(000429)：业绩符合预期 广惠高速改扩建在即

　　事件

    　　公司发布2024 年年报。2024 年，公司全年实现营收45.70 亿元，同比下降6.34%，实现归母净利润15.62 亿元，同比下降4.39%。其中，2024Q4，公司实现营收10.68亿元，同比下降10.38%，实现归母净利润2.06 亿元，同比下降25.88%。2024 年公司分红派息资金为10.93 亿元，每股派息0.523 元，分红率为70%。

    　　受路网分流及改扩建影响，路费下滑6.5%

    　　2024 年公司实现通行费收入45.0 亿元，同比下降6.47%。控股路产佛开高速/广珠东高速/广惠高速分别实现收入14.95/10.80/19.25 亿元，分别同比下降1.72%/6.66%/9.74%，主要系受到新增路网分流以及改扩建等因素影响。2024 年公司因代垫广佛高速管养支出，计提减值准备1.22 亿元。广珠东高速正在进行改扩建工作，截至2024 年底项目进度约为21%，预计2027 年完工。

    　　毛利率为64.3%，同比保持稳定

    　　2024 年公司营业成本为16.31 亿元，同比下降6.30%，其中折旧摊销/付现成本/其他成本分别为10.50/5.48/0.33 亿元，同比变动-7.67%/-3.96%/+0.14%。2024年公司毛利率为64.31%,同比基本持平。分路产来看，佛开高速/广珠东高速/广惠高速毛利率分别为63.10%/66.46%/64.46%，同比变动+2.81/+0.22/-2.09pct，路产毛利率均维持在较高水平。

    　　广惠高速拟启动改扩建，计划2029 年底完工公司拟启动广惠高速改扩建工作，预计2025 年初开工建设，2029 年底建成通车，建设期5 年。广惠高速2024 年营业收入/净利润分别为19.39/9.06 亿元，改扩建总里程约为153.9 公里，总投资305.2 亿元，单公里造价约1.98 亿元。项目资本金占总投资的35％，公司按持股比例51%出资约54.48 亿元，IRR 预估为5.08%。

    　　盈利预测、估值与投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为44.67/45.51/46.12 亿元，同比增速分别为-2.25%/1.87%/1.33%；归母净利润分别为15.46/15.68/15.92 亿元，同比增速分别为-1.01%/1.37%/1.53%；3 年CAGR 为0.62%，EPS 分别为0.74/0.75/0.76元，对应PE 分别为20/19/19 倍。鉴于公司路产区位优势显著，并保持稳健高分红政策，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。