长阳科技(688299)深耕宁波系列之长阳科技深度报告：反射膜全球领先 固态膜取得突破

　　核心观点

    　　长阳科技是全球领先高分子功能膜高新技术企业。公司于2012 年进入反射膜市场，2023 年全球市场占有率第一，全球光学反射膜细分行业龙头地位稳固。2018 年底，公司进军技术壁垒更高的光学基膜领域。

    　　2021 年进军动力电池隔膜，布局包括动力电池等成长性确定的领域。

    　　在新型显示领域，公司加大透明聚酰亚胺薄膜的开发，该产品主要应用于折叠手机。我们认为，长阳科技通过持续加大研发投入，依托储备的核心技术不断进行技术迭代，不断衍生新产品、拓展新领域，致力于打造关键基础工业新材料平台，伴随国产替代需求逐步攀升，公司有望长期受益。

    　　反射膜市占率全球第一，液晶显示全尺寸覆盖。我们测算，液晶显示用反射膜2023 年市场规模约19.5 亿元，2027 年或达约24.8 亿元，2023-2027 年CAGR 将达到约6.2%。长阳科技成功研发出多相泡孔结构，反射率进一步提升到97%以上，达到了国际领先水平；产品种类方面，实现了液晶显示全尺寸应用领域的覆盖。2024 年上半年，反射膜销售收入稳步增加，毛利率为36.56%，维持在较高水平。我们认为，随着电视平均尺寸增长带来的出货面积增长，Miniled 电视渗透率提升带动高端反射膜出货提升，以及研发新品的持续推出，公司反射膜业务营收及毛利率有望持续受益。

    　　光学基膜产品结构优化，毛利率持续改善。根据前瞻产业研究院，预计中国光学薄膜行业市场规模将以6.2%的增速保持增长，2028 年产业规模将接近600 亿元。2024 上半年，公司光学基膜中高端产品占比持续提升，毛利率逐季度改善，同比提升8.5 个百分点；产品应用中OCA 离型膜基膜等中高端产品占比稳步提升，毛利率同比改善。我们认为，随着公司光学基膜业务研发进展顺利，高端品类逐步推出，公司市占率有望提升。

    　　固态隔膜已取得订单，CPI 薄膜2025 年或将量产。长阳科技独家开发的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔径（85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的隔膜产品可广泛用于不同技术路线上，已取得该行业头部客户小批量订单，以及腰部客户的企业订单。全资子公司浙江长阳科技有限公司投资建设“年产100 万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”，预计2025 年首条量产线建设完成并快速进入中试及量产阶段。我们认为，公司积极拓展新增长曲线，随着锂电隔膜及CPI 薄膜项目推进顺利，产能逐步提升，公司有望打开新成长曲线。

    　　投资建议

    　　首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别实现0.23 亿元、1.01 亿元、1.92 亿元，对应EPS 分别为0.08 元、0.35 元、0.66 元。截至02 月25 日收盘价对应2024-2026 年PE 值分别为215.79 倍、49.71 倍、26.25 倍。我们看好公司光学反射膜在电视需求复苏后迎来新一轮增长，同时受益于大屏尺寸电视、miniled 电视渗透率提升，通过固态电池隔膜、折叠屏用CPI 薄膜等产品进一步打开成长空间。

    　　风险提示

    　　下游周期波动、国产替代不及预期、产品开拓新技术不及预期的风险