海南华铁(603300)：算力合同落地 重申投资价值

　　事件：

    　　事件一：公司发布关于子公司签署《算力服务协议》的公告。约定华铁大黄蜂为杭州X 公司提供算力服务，算力服务期5 年，预计合同总金额为36.9 亿元（含税），平均每年产生营业收入约7 亿元；公司预计本次算力合同对应的资本支出超20 亿元。

    　　事件二：杭州市余杭区数字经济协会发布通知称，根据杭州市经信局《关于开展阿里巴巴集团云和AI 投资计划本地配套供应商摸排的通知》要求，现面向余杭区摸排意向参与阿里巴巴集团云和AI 重大投资计划的本地配套供应商及核心产品。

    　　华铁算力租赁竞争优势如何？

    　　1）算力租赁是重资产行业，资产负债表的承接与扩张能力是关键。一是资产负债表的承接能力，假设新增30 亿元租赁负债（分期付款下对应30 亿元以上的设备资产），则资产负债率从24Q3 末的71.4%提升3.5pcts 至74.9%。二是海南国资控股下华铁扩表能力相较同业民企更强。海南国资入主后，华铁信用等级评定为AA+，融资成本有望从5-5.5%大幅降低。华铁已申请非公开发行债券规模不超过人民币10 亿元；其中第一期公司债券“25 华铁01”发行规模3.6 亿元，票面利率2.90%，远低于公司当前融资成本。此外，本次采购设备的资金主要来自融资租赁公司、银行等金融机构授信，国资赋能下资金来源及成本无虞。

    　　2）较强落地执行力及杭州本土资源禀赋。华铁运营主体在杭州，有利于与大型互联网客户的对接和绑定，以及技术人才的获得；杭州市政府亦积极推动AI 产业链发展，如发布《杭州市人工智能全产业链高质量发展行动计划（2024—2026 年）》，旨在推动人工智能全产业链创新链融合发展，打造全国领先、国际一流的人工智能产业创新发展高地。华铁目前是A 股主流算力租赁商中较早获得下游大额订单的企业，且截至24 年12 月5 日已累计获得约25 亿元算力订单，已证明其资源优势及执行力。

    　　高机租赁主业被市场低估？

    　　1）华铁海外对标公司美国URI、英国AHT市值均在1500-3000 亿元人民币，URI/AHT股价（前复权）分别从04 年末的18.4 美元/77.3 英镑增长至24 年末的702.8 美元/4965 英镑，证明设备租赁是个好赛道。国内高机租赁价格或已见底回升，伴随中小企业加速退出，行业龙头裁撤境内门店缩减设备规模，华铁竞争力及效率终得验证。

    　　2）渠道价值或被低估。华铁330 家网点覆盖全国，数千服务及业务人员，渗透房屋修缮、外墙修缮、工程施工、场馆建设、市政绿化、影视拍摄等广泛、多元的场景；意味着公司对于新型设备、科技设备在各类建造运输场景有深刻理解。期待如低空重载无人机、机器狗为代表各类新产品在其渠道的复用。

    　　盈利预测、估值与评级：华铁是高机头部租赁商，国资入主全面赋能，算力业务描摹第二成长曲线。我们维持24-26 年归母净利润预测至6.95/8.7/9.85 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：合同履约风险、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。